2019 年业绩符合我们预期

    　　豪迈科技2019 年收入43.87 亿元，+17.8% YoY，归属于母公司净利润为8.63 亿元，+16.7% YoY。4Q19 收入12.5 亿元，+ 17.0% YoY，归属于母公司净利润2.12 亿元，+30.7% YoY，符合市场预期。

    　　收入快速增长，毛利率略微下降。分产品来看，2019 年模具收入28.7 亿元，同比增长3.89%，略低于我们预期，我们认为主要由于2019 年汽车行业低迷，轮胎模具整体景气度下行；大型零部件机械产品收入13.3 亿元，同比增长55.25%，高于我们的预期，我们估计主要由于风电铸件等产品需求旺盛。分区域看，2019 年内销20.9 亿元，同比增长24.45%，外销22.32 亿元，同比增长12.12%。

    　　毛利率来看，轮胎模具毛利率同比下降2.61ppt，大型零部件机械产品毛利率同比上升5.33ppt，我们认为主要由于产能利用率同比2018 年提升。2019 年综合毛利率为31.6%，同比略降1.1ppt。

    　　净利润率保持稳健。2019 年销售/管理（含研发）/财务费用率同比变化+0.2/0/+0.2ppt，投资收益同比增加3,522 万元，主要由于长期股权投资收益增加。2019 年净利润率19.7%，同比略降0.2ppt。

    　　经营活动现金流为负，主要由于应收票据贴现计入筹资活动现金流。公司2019 年经营活动现金流净流出1.7 亿元，主要由于公司2019 年有6.88 亿元的附追索权的票据贴现款计入筹资活动现金流。此外，2019 年公司计划不派发现金红利。

    　　发展趋势

    　　竞争力继续夯实，但短期需关注海外疫情对订单的影响。2019 年公司在轮胎模具市场整体景气度下行的情况下，依然取得正增长，说明其竞争力继续夯实。我们在2019 年业绩预览中曾预测2020年模具收入增长10%左右，大型零部件机械收入增速超过30%，但考虑到海外疫情导致部分海外工厂暂时关停，我们估计其中也包括豪迈科技的客户，因此公司短期的订单获取可能受到影响。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2019 年模具收入增速略低于我们预期，同时一季度的开工和交付也受到国内疫情影响，我们下调2020/21e 盈利预测4.3%/3.2%至9.78 亿元/11.31 亿元。当前股价对应2020/21e P/E 为14.1x/12.2x。考虑到海外疫情的进展对公司基本面带来了不确定性，我们下调目标价21.7%至21.99 元，对应2020e 18x 目标P/E，潜在涨幅28%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　汽车行业继续低迷；海外疫情带来的影响超预期。