3Q19 业绩小幅高于我们预期

    豪迈科技1~3Q19 实现收入31.36 亿元，同比增长18.1%，归属于母公司净利润为6.5 亿元，同比增长12.8%；3Q19 收入为11.66亿元，同比增长25.4%，归属于母公司净利润为2.76 亿元，同比增长22.9%，超过我们的预期，主要由于收入端增速超预期。

    3Q19 收入增速超预期，毛利率微幅上升。公司收入在经过2Q19的负增长后，在3Q19 重回高增长，单季度同比增速达25.4%。我们估计三季度模具收入增速有望达到10%左右，而大型零部件加工和铸件的收入同比增速分别有望达到50%和40%以上。前三季度来看，我们估计模具的收入同比增速为5~10%，其中内销同比增速估计高于外销；大型零部件加工和铸件收入增速估计为50%和40%左右。3Q19 毛利率同比上升0.27ppt 至34.4%，保持稳定。

    3Q19 期间费用微升0.5ppt，净利润率微降0.5ppt。3Q19 公司销售和财务费用率同比上升0.53/0.83ppt，管理费用率（含研发费用）同比下降0.88ppt，期间费用率合计微升0.5ppt。最终3Q19 净利润率同比下降0.49ppt 至23.7%。

    3Q19 经营活动现金流净流出，主要由于票据贴现增加。截至三季度末，存货/应收账款/应付账款较年初增加1.12 亿元/1.49 亿元/4,220 万元。3Q19 经营现金流净流出4,507 万元，同比多流出1.43亿元，估计主要受到票据贴现增加的影响。料实际回款正常。

    发展趋势

    预计三项业务仍然趋势向好。我们估计全年轮胎模具的收入增速在接近10%的水平，铸件收入增速有望达到40%左右，大型零部件加工有望达到50%左右的收入增速。

    随着产能的逐步爬坡，泰国工厂有望减亏。半年报中公司的泰国子公司亏损幅度较大，主要由于泰国工厂还处于产能爬坡的阶段，我们预计随着订单的释放，泰国子公司有望减亏。同时我们预计印度工厂也有可能在近期开始试生产。公司海外布局将更加完善。

    盈利预测与估值

    考虑到三季报业绩超预期，我们上调2019/20e EPS 4.8%/3.2%至1.06/1.22 元。当前股价对应2019/20e 市盈率18.0x/15.6x，考虑到上调了盈利预测，相应上调目标价8.61%至24.43 元，对应2020e20x 目标市盈率，潜在涨幅28.3%，维持“跑赢行业”评级。

    风险

    下游需求下滑，原材料成本大幅上升。