业绩回顾

    　　维持跑赢行业

    　　1H19 业绩低于我们的预期

    　　豪迈科技1H19 收入19.69 亿元，+14.2% YoY，归属于母公司股东净利润3.75 亿元，+6.34% YoY；2Q19 收入9.64 亿元，-2.7% YoY，归属于母公司净利润2.18 亿元，-10.3% YoY，低于我们预期。

    　　轮胎模具收入增速不及预期，综合毛利率有所下滑。1H19 公司轮胎模具收入13.84 亿元，同比增长5.25%，增速有所放缓，我们认为主要受到行业需求放缓的影响。公司大型零部件加工/铸造产品收入2.18/3.09 亿元，同比增速为41.99%/39.50%，增速与预期基本相符，我们认为增速较高主要由于新建产能的陆续释放以及客户认可度的进一步提升。分地域看，国内/海外收入为9.51 亿/10.19亿元，分别同比增长20.26%/9.02%。毛利率方面，轮胎模具/其他板块毛利率为35.28%/22.86%，分别同比变化-3.00/+5.09ppt，模具毛利率下滑可能由于毛利率高的海外客户占比有所下降，同时收入增速放缓导致规模效应没有充分显现。零部件加工和铸造板块，由于产能利用率提升叠加低基数，1H19 毛利率有所提升。综合毛利率2Q19/1H19 为35.7%/32.0%，同比变化+0.3/-1.4ppt。

    　　期间费用率保持稳定，净利润率有所下滑。1H19 销售/财务费用率同比上升0.2/0.1ppt，管理费用率同比持平。最终净利润率2Q19/1H19 同比下降1.9ppt/1.4ppt 至22.6%/19.0%。

    　　营运资本有所增加。截至1H19 期末，存货/应收账款/应付账款余额较年初增加1.3 亿元/4881 万元/2366 万元。2Q19 经营现金流净流出1.2 亿元，同比多流出2.27 亿元，主要由于票据结算增加。

    　　发展趋势

    　　轮胎模具需求弱于预期。我们估计公司全年的模具收入增速约为10%左右，主要由于下游需求低于我们的预期。但是铸造和大型零部件加工需求依然旺盛，我们估计全年将实现35%/45%左右的同比增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到中报业绩低于预期，下调2019/20e EPS 预测11.4%/9.1%到1.01/1.18 元，当前股价对应2019/20e 19.0/16.2x P/E。考虑到盈利预测下调，相应下调目标价10.3%至22.49 元，对应2020e 19x 目标P/E，潜在涨幅17.0%，维持“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　原材料价格波动风险；下游需求继续低迷。