事件：

    　　公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营业收入8039.65 亿元，同比+3.46%，实现归母净利润326.19 亿元，同比-18.97%,扣非归母净利润294.46 亿元，同比-20.38%；经营活动产生的现金流量净额591.36 亿元，同比-55.69%；基本每股收益3.58 元,同比-22.34%；加权平均净资产收益率15.31%，同比-10.74pct；向全体股东每10 股派发现金红利3.58 元（含税）。

    　　其中：Q4 实现营业收入2376.99 亿元，环比+21.91%，同比-13.52%，实现归母净利润92.86 亿元，环比+18.70%，同比-38.16%。

    　　投资要点：

    　　公司经营稳健，汽车销量持续增长。

    　　2025 年公司在行业竞争加剧的背景下实现稳健经营，全年实现营业收入8039.65 亿元，同比+3.46%，汽车业务稳健增长，手机部件组装业务小幅下滑，占总收入的比例分别为80.68%和19.31%。其中，汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入为6486.46 亿元，同比增长5.06%。公司汽车销量继续保持强劲增长，连续四年稳居全球新能源汽车销量榜首，连续三年全球汽车集团销量前十，并跻身全球汽车集团销量第五，较上一年度再提升一个名次。全年汽车销量达460.24 万辆，同比增长7.73%，出口量首次突破百万，同比增长1.4 倍，新能源汽车出口量位居全国首位。

    　　受汽车市场竞争及手机部件需求波动影响，盈利能力下滑。

    　　2025 年实现归母净利润326.19 亿元，同比-18.97%，主要受国内汽车市场价格竞争激烈，以及手机部件及组装业务因大客户需求变化所致。公司25Q4 业绩环比改善，实现归母净利润92.86 亿元，环比+18.70%，公司在激烈的市场竞争中，通过产品结构优化和成本控制，盈利能力有所回升。

    　　2025 年公司毛利率为17.74%，同比-1.7pct，其中：汽车业务毛利率20.49%，同比-1.82pct，手机部件组装业务毛利率6.29%，同比-2.06pct；净利率为4.2%，同比-1.15pct；期间费用方面，2025 年公司期间费用率12.9%，同比+0.39pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.26%、2.51%、7.21%、-0.08%，分别同比+0.16、+0.11、+0.36、-0.24pct，财务费用下降主要由于本期汇兑收益所致。

    　　全球化战略成效显著，海外市场成为核心增长引擎。

    　　分地区看，结构分化显著，海外市场收入3107.41 亿元，同比大幅增长40.05%，占总收入比重提升至38.65%，较去年同期提升超10 个百分点，出海业务已成为公司增长的核心驱动力。2025 年是公司全球化战略的突破　　之年，汽车出口量首次突破百万辆，达到101.0 万辆，同比增长142.1%，增速远超行业平均水平，位居中国新能源汽车出口榜首。海外业务已形成多点开花的良好格局，在亚太及拉丁美洲市场，登顶泰国、新加坡、巴西等多国新能源汽车销量榜首；在欧洲市场，2025 年比亚迪新车注册量同比增长268.6%，显著领跑当地新能源汽车市场增速，更在英国、意大利、西班牙等多国新能源汽车市场名列前茅。海外市场的高定价策略也为公司带来了丰厚的利润回报，单车盈利远高于国内，成为对冲国内市场竞争、稳定整体盈利的“压舱石”。为应对关税壁垒和深化全球化布局，公司正加速海外本地化生产，巴西、泰国工厂已投产，柬埔寨工厂奠基，匈牙利工厂也计划于2026 年上半年量产；同时，公司自建的滚装船队已投入运营8艘，保障了全球供应链的稳定与高效。展望2026 年，公司海外销量目标为150 万辆，随着全球新能源汽车渗透率的提升，以及公司在海外产品、渠道、产能布局的持续深化，海外业务有望长期维持高增长。

    　　高端化多维突破，品牌价值持续向上。

    　　公司通过“比亚迪、腾势、方程豹、仰望”四大品牌矩阵，实现了从家用到豪华、从大众到个性的全市场覆盖。面对大众市场的价格战，公司通过多品牌战略在高端市场取得显著突破。2025 年，仰望、腾势、方程豹三大高端品牌合计销量近40 万辆，同比实现翻倍增长，占总销量比重提升至8.6%。其中，仰望U9X 以极致技术树立超豪华标杆，腾势以安全豪华赢得市场认可，方程豹则成功将硬派越野电动化推向大众市场。高端化战略的成功，有效提升了产品均价和品牌形象，使公司在激烈的价格战中，单车均价保持相对稳定，也为公司构建了坚实的品牌护城河和新的利润增长点。

    　　技术创新构筑核心壁垒，“闪充”技术开启新周期。

    　　公司始终坚持“技术为王、创新为本”，2025 年研发投入高达634 亿元，同比增长17%。2026 年3 月，公司发布第二代刀片电池及闪充技术，宣告进入“闪充时代”，再次引领行业技术变革，实现了“常温充电，从 10%到70%，仅需 5 分钟；从 10%到 97%，仅需 9 分钟；零下 30℃，从 20%到 97%仅需12 分钟 ”的颠覆性补能体验，彻底解决了电动车“充电慢”和“低温充电难”的核心痛点。配合该技术，公司启动“闪充中国”战略，计划于2026 年底前在全国建成2 万座闪充站，通过“自建+合作”模式快速构建补能生态护城河。闪充技术正快速下放至15 万元级别的主流车型，并有望进一步下探至10-15 万元区间,依托第二代刀片电池、DM-i、天神之眼智驾等一系列技术升级，公司在2026 年将迎来新车上市的强产品周期，有望在国内市场份额企稳回升，对冲行业竞争压力。

    　　多元业务协同发展，储能、AI 算力基础设施业务打开新空间。

    　　在汽车业务之外，公司的多元化布局也展现出强大的增长潜力。储能业务表现尤为突出，2025 年公司储能全球出货量超60GWh，位列全球储能系统出货厂家第一，并斩获沙特12.5GWh 全球最大电网侧储能项目，于四月开始交付。凭借从电芯到系统的垂直整合能力和技术优势，储能业务已成为公司继汽车业务后的又一重要增长极。虽然2025 年手机部件业务板块受大客户需求影响收入有所下滑，短期承压，但公司正积极拓展AI 算力基础设施等新兴领域，已构建涵盖服务器、液冷系统、电源和高速互联等产品的战略性布局，服务器出货量同比增长，液冷产品进入小批量试产，有　　望为该板块注入新的增长动能。

    　　维持公司“买入”投资评级。

    　　预计2026 年、2027 年、2028 年公司可实现归母净利润分别为420.70 亿元、482.93 亿元、541.67 亿元，对应EPS 分别为4.61 元、5.30 元、5.94 元，对应PE 分别为22.59 倍、19.68 倍、17.55 倍。公司凭借“技术创新+全球化”双轮驱动，有望在国内市场通过技术升级稳固份额，同时在海外市场延续高速增长，实现量利齐升，维持公司“买入”投资评级。

    　　风险提示：市场需求不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；技术创新不及预期的风险。