投资要点:

    　　2026 年4 月2 日，比亚迪公告2026 年3 月销量：2026 年3 月公司销售30.02 万辆，同/环比-20.5%/+57.9%。本月公司国海外销量12.01 万辆，同比/环比+65.1%/+19.4%。

    　　2025 年比亚迪新能源汽车销量460 万辆，首登全球车企前五；出口105 万辆，覆盖119 个国家和地区；研发投入634 亿元，同比+16.97%。全年总营收8039.65 亿元，同比+3.46%，归母净利润326.19亿元，同比-18.97%；境外营收3107.41 亿元，同比+40.05%、占比38.6%，为核心增长引擎，现金流稳健，拟派息每10 股3.58 元（含税）。汽车业务收入6486.46 亿元、占总营收80.68%，高端品牌销量近40 万辆。非车业务中，手机部件等收入1552.37 亿元，电池装机285.63GWh，同比+46.7%，全链条自研协同，多赛道储备第二增长曲线。

    　　2025Q4 公司归母净利润92.86 亿元，环比+18.70%，同比-38.16%；汽车业务毛利率环比+1.0pct，同比-3.9pct。2025Q4 营业收入2376.99亿元，同/环比-13.52%/+21.91%。公司整体毛利率为17.4%。同/环比-4.1pct/-0.2pct。汽车业务毛利率为21.6%，同/环比-3.9pct/+1.0pct。

    　　费用方面，2025 年第四季度销售、管理、研发费用率分别为3.23%、2.07% 、5.99% ， 同比分别为-1.33/-0.19/-1.25pct ， 环比分别为+0.10/-0.43/-1.27pct（2024Q4 销售费用按会计准则变更前进行还原）。

    　　2025Q4 公司汽车销量134.23 万辆，同/环比-11.9%/+20.5%；单车盈利0.67 万元，环比+0.05 万元。当季单车收入为13.52 万元，同/环比-0.89/-0.15 万元，反映行业价格竞争压力，单车净利润实现0.67 万元，同/环比-0.26/ +0.05 万元，显示出公司在成本控制与运营效率上的改善成效。展望未来，随着高端车型交付放量与海外市场拓展，公司单车盈利水平有望获得进一步支撑。

    　　公司出海表现亮眼收官，闪充引领补能革命。第二代刀片电池与闪充技术落地。攻克充电慢、低温充电难题，从10%开始，5 分钟可充至70%、9 分钟近乎满电，低温充电效率优异，能量密度与安全性同步提升。公司同步发布1500kW 闪充桩与“闪充中国”战略，2026年底将建成2 万座闪充站，打造便捷高效的补能网络。

    　　盈利预测和投资评级汽车行业竞争激烈，根据公司目前最新情况，我们预计公司2026~2028 年营收为9,226、10,186、11,095 亿元，同比增速为15%、10%、9%；我们预计公司2026~2028 年实现归母净利润429.3、567.7、731.4 亿元，同比增速为+32%、32%、29%；EPS 为4.7、6.2、8.0 元，对应当前股价的PE 估值分别为21、16、12 倍。尽管2025Q4 公司业绩承压，但环比改善，考虑出海加速，国内新车放量等利好，维持“买入”评级。

    　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张，本土化建设不及预期；汽车出海当地法律法规限制等风险。