本报告导读：

    　　公司全年实现营业收入8040 亿元，同比+3.5%；归母净利润326 亿元，同比-19.0%。

    　　我们认为公司电动化优势明显，全球化布局稳步推进，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。我们认为公司电动化优势明显，全球化布局稳步推进，预计公司2026/27/28 年EPS4.40/5.73/6.88 元。给予公司2026年28xPE，维持“增持”评级，目标价123.21 元。

    　　公司发布2025 年年报。全年实现营业收入8040 亿元，同比+3.5%；归母净利润326 亿元，同比-19.0%。其中，25Q4 营业收入2377 亿元，同比-13.4%，环比+21.9%；归母净利润92.9 亿元，同比-38.2%，环比+18.7%。公司25Q4 共交付新车134 万辆，同比-12%，环比+20%。根据我们测算，25Q4 单车收入为13.5 万元，同比-0.9 万元，环比-0.1 万元；单车净利0.7 万元，同比-0.3 万元，环比+0.1 万元。

    　　比亚迪于2026 年3 月5 日发布第二代刀片电池与兆瓦闪充技术，进一步夯实电动化核心优势。第二代刀片电池实现10%-70%电量充电5 分钟、10%-97%充电9 分钟的全球量产最快充电速度，并在-20℃低温下充电时间仅较常温延长3 分钟，显著缓解“充电慢”与“低温充电难”痛点。产品端，王朝、海洋、腾势、方程豹、仰望五大品牌集中亮相搭载该技术的新车型，包括已上市的腾势Z9GT、海狮06EV、海豹07EV，以及发布的大唐、海豹08 等高阶车型，方程豹与仰望系列也同步更新。补能网络方面，公司计划2026 年底前建成2 万座闪充站，覆盖一二线城市3 公里、三四线5 公里范围，并建设2000 座高速闪充站覆盖近三分之一服务区，首批1000 座计划五一前投运。

    　　比亚迪全球化布局稳步推进，海外销售已成为重要的增长引擎。

    　　2025 年，公司海外销量达105.0 万辆，同比增长145%，展现出强劲的增长潜力。在国际油价持续高位的背景下，HEV、PHEV 和BE V的经济性优势进一步凸显，有望推动新能源车在高油价地区渗透率提升，为公司创造结构性出海机遇。产能与供应链体系持续完善：

    　　2025 年7 月，巴西工厂实现首车下线；8 月，泰国生产基地的电动车首次出口欧洲；2026 年第二季度，匈牙利工厂将正式投产，不仅有助于规避欧盟贸易壁垒，还可依托其区位优势辐射整个欧洲市场。

    　　物流布局同步强化，截至目前，比亚迪已投入运营8 艘自营大型滚装船，构建自主可控的国际航运能力，为海外业务拓展提供支撑。

    　　风险提示。销量不及预期；原材料价格大幅上涨。