投资要点:

    　　2026 年1 月5 日，比亚迪公告2025 年12 月销量：2025 年12 月公司销售42.0 万辆，同比-18.3%。2025 年1-12 月累计销量460.24万辆，同比+7.73%。虽然月度销量承压，但累计销量仍保持增长。

    　　产品高端化持续推进，方程豹表现亮眼。王朝和海洋2025 年12 月销售34.43 万辆，同环比-28.2%/-28.3%，2025 年全年销售410.50万辆，同比+1.6%；方程豹2025 年12 月销售5.09 万辆，同/环比+345.5%/+36.0%，全年23.50 万辆，同比+316.0%，表现强劲；腾势2025 年12 月销售1.81 万辆，同环比+20.5%/+36.8%，全年15.70万辆，同比+25.0%。方程豹、腾势环比增幅显著，高端品牌占比提升，钛7 成为2025 年家用SUV 爆款，是比亚迪高端化战略的重要突破点。

    　　出海表现亮眼，巩固在海外新能源汽车市场的领先地位。比亚迪2025 年12 月海外销量13.32 万辆，同环比+133.0%/+0.9%，全年海外销量突破百万辆，达104.96 万辆，同比+145%，成为全球新能源车市场销量冠军。海外业务是比亚迪重要增长引擎，公司在2026年海外市场，销量有望继续实现高增。并凭借规模优势强化零部件采购能力，进一步提升价格竞争力，巩固全球市场地位。

    　　开年后推动插混大电池革新，引领新能源技术高质量发展。2026 年比亚迪正式开启“大电池混插”时代，推出2026 款秦PLUS DM-i、2026 款海豹05DM-i、2026 款秦L DM-i 和海豹06DM-i 超享版。产品的纯电续航翻倍，大电池混插将成为比亚迪未来产品布局的核心发展方向。公司有望凭此进一步巩固市场份额、提升品牌影响力。

    　　盈利预测和投资评级基于公司最新销量情况，我们将公司2025~2027 年营收预测调整为8,549、9,959、11,117 亿元，同比增速为10%、16%、12%；预计公司2025~2027 年实现归母净利润357.3、501.9、626.5 亿元，同比增速为-11%、40%、25%；EPS 为3.9、5.5、6.9 元，对应当前股价的PE 估值分别为24、17、14 倍，考虑2026年新一轮产品周期，以及出海继续高增，维持“买入”评级。

    　　风险提示汽车（新能源汽车）销量增速不及预期；新能源汽车行业竞争加剧风险；新车开发进程不及预期；细分市场竞争加剧风　　险；智能化发展进度不及预期；应付账款天数较高，自由现金流较为紧张。