事件描述

    　　比亚迪发布11 月产销。公司11 月整体销量48.0 万辆，同比-5.3%，环比+8.7%，乘用车销量47.5 万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。

    　　事件评论

    　　11 月销量环比持续增长，出海销量超13 万辆，创历史新高。公司11 月整体销量48.0 万辆，同比-5.3%，环比+8.7%，乘用车销量47.5 万辆，同比-5.8%，环比+8.7%。分品牌来看，11 月海洋王朝销量环比改善，11 月海洋王朝/方程豹/腾势销量分别为42.4/3.7/1.3万辆，同比分别-12.7%/+339.0%/+32.5%，环比分别+7.2%/+20.5%/+30.8%，11 月仰望销量703 辆，同比大幅提升。出海销量同环比增长较快，11 月出口销量13.2 万辆，同比+297%，环比高增。2025 年1-11 月公司累计销量418.2 万辆，同比+11.3%，出海累计销量91.7 万辆，同比翻倍以上增长。

    　　出海和高端化持续发力，智驾平权快速推进，有望带来量价齐升。海外市场开拓、本地化生产加速助力全球电动化转型，目前形成泰国、乌兹别克斯坦、巴西、匈牙利四大海外工厂，新进入越南、巴基斯坦、突尼斯等国家。随着海外车型矩阵持续丰富，叠加插混车型海外上市，出口月销量有望持续提升。高端化上，随着Z9GT、Z9、豹8、N9 等密集车型投放，业绩有望得到进一步的释放。比亚迪平价智能化大战略开启，带领高速NOA 下探至10 万级别。智能化转型坚定，同时智驾升级助力高端市场拓展，同时有利于积累海量数据，反哺智驾水平提升。

    　　技术与规模构建超越行业竞争力，智能化、出海与高端发力迈向新巅峰。智能化大战略下，智驾转型坚定。超级e 平台发布，纯电技术迎来重大革新，持续巩固电动化技术优势。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。下半年旺季有望提升规模效应，随着出海与高端化放量，下半年开始盈利能力有望持续提升。预计 2025 年公司归母净利润350 亿元，对应PE 25X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。