本报告导读：

    　　比亚迪25Q3 年实现营收1950 亿元，归母净利润78 亿元。考虑到公司是全球新能源头部车企，看好出海业务、细分赛道驱动增长，我们维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。考虑公司 25Q3业绩表现，我们调整公司 2025-2027 年的EPS 预测值至3.80/5.99/7.69 元（原值为4.86/6.00/7.46元）。考虑到公司是全球新能源头部车企，看好出海业务、细分赛道驱动增长，我们给予公司2026 年21 倍PE，对应目标价125.79 元。

    　　比亚迪发布2025 年三季报。公司25Q3 实现营收1950 亿元，同比-3%，环比-3%；归母净利润78 亿元，同比-33%，环比+23%。

    　　费用率整体改善，归母净利润环比提升。根据公司三季报，公司销售/ 管理/ 研发费用分别为61/49/142 亿元， 对应费用率3.1%/2.5%/7.3%，同比-1.6/+0.2/+0.4pct，环比+0.0/-0.2/-0.4pct，环比整体改善。25Q3 公司实现归母净利润78 亿元，同比-33%，环比+23%。公司25Q3 共交付新车111 万辆，同比-2%，环比-3%。根据我们测算，25Q3 单车收入为13.7 万元，同比-0.2 万元，环比-0.1 万元；单车净利0.6 万元，同比-0.3 万元，环比+0.1 万元。

    　　全球拓展稳步推进，海外销售贡献增长新动能。25Q3 公司海外销售22.7 万辆，同比+150%。2025 年7 月，比亚迪在巴西工厂首车下线。

    　　8 月，比亚迪汽车泰国工厂生产的电动汽车首次出口至欧洲市场。

    　　物流基建方面， 6 月，比亚迪第六艘汽车运输船“长沙号”正式启航；7 月，比亚迪第七艘滚装船“郑州号”正式交付；9 月，比亚迪第八艘滚装船“济南号”正式入列。我们认为，随着自有运输力量的持续增长和海外工厂的相继落地，比亚迪海外销量有望持续提升。

    　　方程豹转型卓有成效，细挖国内细分市场。25Q3 方程豹品牌共销售新车5.5 万辆，同比+349%，环比+31%。方程豹品牌通过加推偏家用的“钛系列”和产品价格带下沉，销量提升明显。4 月以来月销稳定上万。2025 年9 月，方程豹钛7 正式上市，定价17.98-21.98 万元，上市前两周的上险量分别为1257、2164 台，终端表现亮眼。我们认为，该车型的成功体现了方程豹在产品定义、定价策略、营销推广与交付体系全链路的能力提升，有望为后续产品打造提供范例，助力品牌持续放量。

    　　风险提示。经济增长不及预期，公司新车销量不及预期。