核心观点

    　　比亚迪发布25H1 财报，25H1 公司实现营收3712.8 亿元，同比+23.3%，归母净利润155.1 亿元，同比+13.79%。Q2 营收2009.2亿元，同比+14%，环比+17.9%，Q2 归母净利润63.6 亿元，同比-29.9%，环比-30.6%。周度数据稳步上行，预计后续金九银十景气度进一步提升，叠加明年补贴力度退坡下需求抢装逐步体现，公司作为主流价格带新能源龙头仍将持续受益，中报落地后利空出尽，看好牛市行情下整车板块悲观预期修复带来的投资机会。

    　　事件

    　　比亚迪发布25H1 财报，25H1 公司实现营收3712.8 亿元，同比+23.3%，归母净利润155.1 亿元，同比+13.79%。

    　　简评

    　　Q2 回顾：

    　　1）营收：Q2 营收2009.2 亿元，同比+14%，环比+17.9%，其中汽车业务营收1572 亿元，

    　　2）毛利：Q2 毛利326.8 亿元，同比-0.7%，环比-4.4%，毛利率16.3%，同比-2.4pct，环比-3.8pct，价格竞争加剧下毛利率承压；

    　　3）净利润：Q2 归母净利润63.6 亿元，同比-29.9%，环比-30.6%，其中汽车业务归母净利润56.3 亿元；

    　　4 ） 费用： Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用分别为62.3/54.8153.7/-13.4 亿元，费用率分别为3.1/2.7/7.7/-0.7%，费用率合计12.8%，环比-0.9%；

    　　5）销量：25H1 销量214.6 万辆，同比+33%，25Q2 销量114.5 万辆，同比+16.1%，其中海外销量25.8 万辆创历史新高；

    　　6）单车：Q2ASP13.73 万元，环比+4k，单车毛利2.57 千元，单车-6 千元，单车净利0.5 千元，单车费用2.3 千元，环比-1 千元。

    　　景气度持续上行，海外成长性明显，利空出尽有望带来投资机会

    　　1）今年1-7 月比亚迪海外销量累计达55 万辆，其中7 月达8 万辆，同比+159.5%，25 年全年海外100 万辆可期，在国内新能源整体增速放缓背景下，公司海外销量成长属性仍然明显；

    　　2）根据乘联会统计，8 月1-31 日，全国乘用车市场零售195.2万辆，同比去年同期增长3%，较上月增长7%，其中8 月第四周全国乘用车市场日均零售9.5 万辆，同比去年8 月同期增长2%，较上月同期增长15%；

    　　3）周度数据稳步上行，预计后续金九银十景气度进一步提升，叠加明年补贴力度退坡下需求抢装逐步体现，公司作为主流价格带新能源龙头仍将持续受益，中报落地后利空出尽，看好牛市行情下整车板块悲观预期修复带来的投资机会。

    　　投资建议：我们预计2025-2026 年公司归母净利润419.2/556.6 亿元，对应PE 23.45/17.66x，维持“买入”评级。