事件

    　　4 月8 日，比亚迪发布25Q1 业绩预告：25 年Q1，公司预计实现净利润85-100 亿元，同比增长86.04%-118.88%，超出市场此前的预期。

    　　根据公司披露，公司Q1 乘用车销量98.6 万辆，同比+58.2%；其中海外销售20.58 万辆，同比+110.2%，海外销量占比20.9%，环比+13.1pct；高端品牌Q1 销量5.3 万辆，同比+36.5%，占比5.3%，环比+1.2pct；我们根据业绩预告中值的92.5 亿元作为当季净利润，去除比亚迪电子后，测算公司Q1 单车净利8671 元，环比-7%，表现均超预期。

    点评

    　　1、超预期的来源：1）出口量增长：公司Q1 出口量高增，海外重新进入累库周期，带动其出口量屡破新高，出口量占比提升，介于公司此前已指引全年出口目标，我们预计公司完成该目标的概率较大；同时，由于Q1 基数下降但公司高端品牌环比维持稳健，因而高端品牌销量占比提升；2）公司拥有较强的成本优势和利润释放空间，预计年降&折摊降低将平衡公司Q1 经营上的利润损失，我们此前曾提示，Q1 降价&智驾版改款对公司单车影响不大，但目前看这一弥补是超出我们的预期的。

    　　2、Q1 公司新车势能强劲，成本优势下全年经营无忧。1）新车势能更强：公司25 年虽少有官方降价动作，但新车采用更加激进的定价策略的同时，还在产品配置上着力解决其高价低配的弊病，如海狮05 EV，仰望U7，方程豹钛3 等，并有智驾版新车上市，新车势能明显增强。2）更激进的补贴政策：虽然市场担心比亚迪智驾版订单占比，但是4 月初比亚迪在老款去库尚未结束的情况下，已经推出了智驾版的置换补贴，落地速度远超市场预期，价格优惠更加激进；3）公司成本优势为其更加激进的定价策略和产品打造策略兜底，在年降和折摊释放下，公司虽然成本和费用增加，但是单车净利仍将维持稳健甚至增长，相对竞争对手优势明显。

    　　综合以上策略，结合25 年以旧换新政策和下半年可能出现的抢装，预计公司25 年经营仍将稳健增长，持续看好。

    盈利预测、估值和评级

    　　比亚迪作为新能源汽车龙头，国内市场经营稳固，成本优势下竞争优势明显，规模效应拉动折旧摊销利润释放，我们认为，比亚迪已经进入了一个中期量价上行阶段。综上，我们预测25-27 年归母净利为522.1/627.1/823.7 亿元，对应20.9/17.4/13.3 倍PE。维持“买入”评级。

    风险提示

    　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。