投资要点

    　　核心逻辑推荐：比亚迪是我国电动车企龙头，铸就规模优势和研发护城河，发力智驾、有望实现市占率进一步提升。

    　　赛道β：我国新能源汽车渗透率持续提升，自主车企市占率未来有望进一步提升。

    　　2024 年我国新能源车渗透率为47%*，同比提升12pct；据中国电动汽车百人会网，2025/2030 年渗透率有望达50%/70%。

    　　2020-2024 年自主品牌新能源乘用车市场份额由74%提升至89%，GGII 预计2025 年有望突破90%。

    　　我国未来三年L2+级别NOA 渗透率有望由8.5%提升至25%。

    　　2020-2023 年高速NOA 落地，打开用户对于高阶智能驾驶的认知。软件算法成熟度提升，叠加硬件成本进一步下降，车企不断在性能和成本中寻求平衡点；标配高速NOA、选配城市NOA 有望帮助车企占据主动权。

    　　公司α：公司成本控制和性价比优势行业领先。2024 年，公司乘用车总销量425万辆，同比增长41%。

    　　公司过去三年归母净利润复合增速为214%，平均ROE 为10%；2023 年汽车业务营收占比80%，销售毛利率/净利率分别为20%/5%。

    　　公司核心零部件全部自主掌握，提供插混DM5.0 电驱系统和纯电E3.0 系统，自供刀片电池、研发CTB 技术，综合成本降低30%、零部件减少45%、同时实现超长续航。同时，公司底层技术持续迭代，插混和纯电平台凭借领先行业的低油耗、续航能力、性价比优势，加速汽车市场油改电的切换。

    　　发力智能化，公司优势是研发投入、数据积累和管理层决心。

    　　年初比亚迪提出智能化发展战略，即“整车智能”璇玑架构，基础是全栈自研和垂直整合；在智驾领域，公司有4000 多名工程师，稳居第一梯队； L2 级智能驾驶搭载量位居中国第一。12 月，高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”在全国范围内正式开通无图城市领航功能，首发高端车型搭载。与智能化相关的软硬件，无论是降本、还是技术迭代，同样依赖于规模优势。

    　　电车出海迎来历史性机遇，公司出海车型投放加速、本土工厂陆续投产，预计24-26 年海外销量为42/70/100 万辆，CAGR54%。

    　　2024 年世界狭义新能源车渗透率为20%，相比2023 年提升4pct。据GGII，2025 年全球汽车电动化率将达23%，处于较为前期阶段、预计未来稳步提升。

    　　目前公司海外销量以出口为主，未来东南亚、南美、欧洲产能陆续投产，有望通过产能出海实现全球市占率提升。

    　　主要预期差

    　　a. 市场认为，公司成本控制能力较好，盈利能力提升空间有限。

    　　公司产能布局快、技术立足，构建规模化和技术护城河。公司过去处于资本开支高峰期，2023 年公司资本开支达到历史新高，2024 年开始陆续回落；2023年，公司单车折旧为1.3 万元，显著高于同业平均0.6 万元。同时，公司单车研发费用明显高于同业平均水平，后续利润释放空间大。

    　　b. 市场认为，公司销量已经较高，较难实现市占率持续扩张。

    　　聚集经济性，公司底层技术能力持续迭代并领先，智能化配置提升竞争力。预计国内有望突破20%市占率，销量达500 万辆。随全球电动化渗透率提升，公司出海布局早、产品竞争力强，预计海外销量保持高速增长。

    　　潜在催化剂

    　　搭载新技术平台DM5.0/E4.0 的新车型推出；智驾系统迭代并推行至更多车型；出海及产能布局顺利、海外销量上行。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为7559/9222/10790 亿元，YOY 为25.5%/22.0%/17.0%；预计归母净利368/547/676 亿元，YOY 为22.4%/48.7%/23.6%，EPS 为12.6/18.8/23.2 元/股，对应PE 为21.5/14.4/11.7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧；海外市场推进不及预期；新技术效果不及预期。

    　　注：*年累，零售口径