事件概述：2024Q1-3 公司营收5,022.5 亿元，同比+18.9%；归母净利252.4亿元，同比+18.1%；扣非归母231.9 亿元，同比+19.9%。2024Q3 公司营收2,011.2 亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；归母净利为116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；扣非净利润为108.8 亿元，同比+12.7%，环比+27.0%。

    　　Dm5.0 销量占比提升 ASP 环比提升。营收端：2024Q3 销量113.5 万辆，同比+37.7%，环比+15.0%，其中高端车型占比3.9%，环比-0.7pct，出口占比8.3%，环比-2.4pct；受益整体销量、ASP 提升，2024Q3 公司营业收入2,011.2亿元，同比+24.0%，环比+14.2%；2024Q3 单车ASP 13.88 万元，环比+0.30万元（2024Q3 Dmi 5.0 版本销量占比提升，5.0 混动车型相较之前4.0 有5,000-6,000 元价格提升）。

    　　降本+Dm5.0 驱动毛利率提升 盈利能力强劲：毛利端：2024Q3 整体毛利率21.9%，同比-0.2pct，环比+3.2pct；汽车业务毛利率25.6%，同比-0.1pct，环比+3.2pct；2024Q3 汽车单车毛利35,555 元，环比+5,099 元，主要影响因素：1）销量结构：2024Q3Dm5.0 车型销量占比提升；2）Q3 碳酸锂均价79977元/吨，环比Q2（105,868 元/吨）下降24.5%；3）受益规模化，单车折旧摊销计提小幅下降；费用端：2024Q3 公司销售、管理、研发、财务费用率4.8%、2.3%、6.8%、0.5%，合计费用率14.4%；同比+1.6pct，环比+2.6pct，销售费用增加主要系是广告展览费和折旧及摊销增加所致；研发费用增加主要系DM5.0相关计提；研发费用增加主要系汇兑损失增加。净利端：归母净利为116.1 亿元，同比+11.5%，环比+28.1%；其中其他收益42.3 亿元，同比+33 亿元、环比+12亿元，环比正向贡献；单车净利方面，2024Q3 公司单车净利0.93 万元，同比-2,114 元，环比+755 元。

    　　高端化+出海加速布局 销量、盈利向上。高端化：2024-2025 年为比亚迪的高端化产品大年，比亚迪夏、方程豹8 等重点车型将于下半年集中上市。我们看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上。出海：2024M1-9 累计出海29.8万辆，同比+104.7%，延续增长态势。2024 年，公司加大海外市场投入，巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼布局工厂，同时加速出口，我们判断公司出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展，出海亦有望提振盈利。

    　　投资建议：我们看好公司技术驱动产品力与品牌力向上，加速出海，调整盈利预测，预计2024-2026 年营收为8,336.0/ 10,170.0/12,143.0 亿元，归母净利润398.8/554.4/656.1 亿元，EPS 13.71/19.05/22.55 元，对应2024 年10月31 日293.19 元/股收盘价，PE 分别为21/15/13 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：车市下行风险，新车型销量、需求不及预期，出海进度不及预期，欧盟关税对出口销量及利润可能产生影响。