事件：比亚迪发布24 年三季报，2024Q3 公司实现收入2011.2 亿元，同比+24.0%、环比+14.2%；归母净利润116.1 亿元、同比+11.5%、环比+28.1%；实现扣非净利润108.8 亿元、同比+12.7%、环比+27.0%。

    　　DM5.0 拉动量价利齐升：

    　　1）量：2024Q3 公司乘用车销售113 万辆，同比/环比分别+37%/+15%;2）价：2024Q3 单车ASP 为13.95 万元，同比/环比分别-1.4/+0.3 万元3）利：24Q3 公司汽车业务毛利率25.6%，同比/环比分别-0.1pct/+3.2pct；单车净利1.03 万元，同比/环比分别-0.2/+0.1 万元，剔除比亚迪电子权益贡献后扣非单车净利0.87 万元，环比增长0.06 万元4）我们认为公司实现量价利齐升主要原因为：

    　　①受益于地补政策Q3 国内汽车需求较好，同时DM5.0 新车上市贡献销量，销量增长带来更显著的规模效应，其中秦L&海豹06 5 月底上市、Q2 贡献销量较少，7 月以来产能提升、交付加速、Q3 贡献销量22.3 万台；宋L、海狮05 新车上市、贡献销量6.3 万台；以及宋plus、海豹07、汉、宋pro等改款上市；根据估算DM5.0 Q3 预计贡献销量31 万以上、占比达到28%以上；

    　　②DM5.0 改款较老款售价提升3-6 千元不等，带动ASP 和盈利上行。

    　　新车上市带来销售费用增加，持续加码研发投入。

    　　1）Q3 销售费用96.0 亿元、同比+50.3%、环比+27.8%，主要系新车上市较多、广告展览费增加以及折旧及摊销增加所致，销售费用率4.8%、同比+0.8pct、环比+0.5pct；

    　　2）管理费用47.1 亿元、同比+36.2%、环比+20.1%，管理费用率2.3%、环比增长0.1pct；

    　　3）研发费用137.0 亿元、同比+23.4%、环比+52.0%，研发费用率6.8%、环比增长1.7pct，主要系相应职工薪酬及物料消耗增加所致。

    　　现金储备充足，现金流大幅改善。

    　　24Q3 末现金及现金等价物余额658 亿元（Q2 末为542 亿元），现金储备充足；经营活动现金流净额421 亿元、同比+165%、环比+966%。

    　　展望：基本盘量利齐升，高端化&出海持续推进1）基本盘量利齐升：DM5.0 现有产品交付速度加快，后续仍有夏MPV 等新车上市，销量基本盘有望再上台阶；同时合资份额有望加速下滑、竞争格局向好，且7 月以来dm5.0 改款较老款售价均有所提升，公司单车盈利有望持续向上；

    　　2）高端化持续突破：腾势Z9GT、Z9、N9、豹8/3、仰望U7 等新车型有望拉动销售结构持续升级、带来较大的盈利弹性；　　3）出海脚步持续加快：随着公司多款车型加速导入新地区，结合本地化生产推进，我们预计2024 年全年出口量有望达到40 万辆以上，由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好，有望给公司带来显著业绩贡献。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为410.3、550.2、621.2 亿元，对应当前市值PE 分别为21.7、16.2、14.3 倍。给予公司2025年18xPE，对应 6 个月目标价340.2 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：新能源汽车行业竞争加剧；新品推进力度不及预期等。