需求分析:销量逐步恢复,新能源尚处于早期发展阶段
拉美轻型车市场销量逐步恢复,2024.1-5 月需求持续增长。拉美轻型车市场2023 年销量为444.4 万辆,同比增长8.0%,2020 年后持续恢复,但尚未恢复至2019 年前水平,2024.1-5销量为178.3 万辆,同比增长7.66%。拉美新能源市场高速发展,但渗透率低。拉美新能源轻型车市场2023 年销量为29374 辆,同比增长268.8%,2024.1-5 销量36735 辆,同比增长776.52%,新能源渗透率源渗透率增长至2.06%。分国家来看,拉美轻型车市场以巴西与墨西哥为主,合计占比超七成,2024.1-5 月市占率合计达到81.8%。拉美主要国家发布新能源转型目标与支持政策,推动城市交通电动化发展,新能源销量主要分布于巴西、墨西哥与哥伦比亚,其中巴西新能源渗透率大幅提升,2024.1-5 月巴西新能源销量达30912 辆,渗透率3.53%。
车型需求:偏好小型、紧凑型级别,主流需求新能源普及度较低从消费特征来看,拉美市场整体偏好小型、紧凑型级别与皮卡车型。2024.1-5 月拉美轻型车市场中,小型轿车、紧凑型轿车分别占比18.8% / 13.0%,紧凑型SUV 占比21.3%,皮卡占比16.3%,以上级别合计约69.4%。巴西与墨西哥消费特征基本类似,哥伦比亚更为集中于小型轿车与紧凑型SUV,分别占比23.4% / 35.7%。新能源车方面,巴西、墨西哥中大型轿车级别的新能源渗透率大幅领先,但主流需求级别的新能源普及度仍然较低。以销量最高的巴西市场来看,2024.1-5 月,巴西中型轿车级别的新能源渗透率达到42.0%,中大型级别达到19.1%。
比亚迪竞争力:插混车型竞争力强,纯电车型发布完善产品矩阵,新车反响较好在巴西市场,比亚迪布局多款热销车型,本地化建厂持续拓展当地市场。比亚迪在巴西陆续发布一系列纯电及混动车型,包括唐EV、汉EV、元PLUS EV 以及宋PLUS DM-i,同时投资30亿雷亚尔,在卡马萨里市设立由三座工厂组成的大型生产基地综合体,计划年产15 万辆。从竞争格局来看,巴西市场以菲亚特、大众、雪佛兰为主,当前合计占比约五成,但新能源车型供给仍然较少,比亚迪纯电车型竞争力强,插混宋Plus 销量表现创记录。2024.1-5 月比亚迪在巴西市场合计销量27110 辆,新能源市场市占率达到87.7%,其中宋PLUS 销量为8129辆,新能源市场市占率达26.3%,居于第一, 纯电车型海豚/海豚mini 销量为8096/7735 辆,新能源市占率分别为26.2%/25.0%,分别居于第二第三。
投资建议:技术与产品大年基本盘稳固,出海与高端化发力迈向新巅峰公司2024 年将迎来新技术、新产品大年,DM5.0 与e 4.0 平台加持下,王朝海洋网主力车型将迎来改款换代,持续升级产品力,站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹高端品牌车型储备丰富,加速布局高端市场。出海持续发力,海外渠道布局与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下,随着出海与高端化放量,盈利能力有望保持高位,不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润386、479、557 亿元,对应PE 20.0X、16.1X、13.9X,维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期;2、动力电池降本幅度不及预期;3、海外市场需求低于预期;4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。