核心观点

    　　23H1，公司实现营收2601.2 亿元，同比+72.7%；实现归母净利润109.5 亿元，同比+204.7%。23H1，比亚迪汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约2088.2 亿元，同比+91.11%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约510.9 亿元，同比+24.40%。上半年汽车销量达125.6 万辆，同比+95.8%；新能源汽车市占率增至33.5%，同比增加6.5%。通过推出各冠军版车型，公司持续稳固国内市场基本盘；23H1 公司海外销量达7.43 万辆，海外业务持续拓展；中高端品牌逐渐发力：腾势销量表现优异、方程豹入局硬派越野、仰望跻身百万车型序列。公司车型矩阵持续扩充，下半年仰望U8、方程豹豹5 等重磅车型将开启交付，行业龙头地位稳固，亮眼业绩表现有望延续。

    　　事件

    　　公司发布2023 年中报

    　　2023 年H1 实现营收2601.2 亿元，同比+72.7%；实现归母净利润109.5 亿元，同比+204.7%。其中二季度实现营收1399.5 亿元，同比+67.0%；实现归母净利润68.2 亿元，同比+144.9%。

    　　简评

    　　新能源汽车业务持续扩张，拉动公司业绩迅速增长2023 年上半年，公司实现营收2601.2 亿元，同比+72.7%，其中汽车、汽车相关产品及其他产品业务的收入约2088.2 亿元，同比+91.11%，在总收入中占比约80.3%；手机部件、组装及其他产品业务的收入约510.9 亿元，同比+24.40%，在总收入中占比约19.4%。2023 年H1 集团汽车销量达125.6 万辆，同比+95.8%；根据中汽协数据，比亚迪新能源汽车市占率增至33.5%，同比增加6.5%。2023Q1 单车归母净利润0.69 万元，同比增加0.45 万元；2023Q2 单车归母净利润0.87 万，同比增加0.17 万元。

    　　无畏竞争加剧，毛利率提升显著

    　　2023 年起，新能源整车企业均面临汽车补助滑坡，行业竞争加剧等困难，比亚迪通过推出各冠军版车型等措施持续扩充车型矩阵，稳定销量增长态势。23H1 公司整体毛利率18.33%，较22H1增加4.82%；汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率20.67%，同比增加4.36%；手机部件、组装等业务毛利率8.77%，同比增加2.70%。23Q2 公司整体毛利率18.72%，较22Q2 增加4.34%；汽车、汽车相关产品及其他产品毛利率21.63%，同比增加3.82%；　　手机部件、组装等业务毛利率7.98%，同比增加2.78%。

    　　期间费率有所增长，研发力度继续加码

    　　23Q2 公司销售费用率4.42%，同比增加1.15pct；管理费用率2.47%，同比增加0.12pct；研发费用率5.43%，同比增加1.77pct；23H1 公司研发投入达142.5 亿元，同比+120.2%。2023 上半年，比亚迪发布易四方及云辇技术；8 月，在方程豹品牌发布会上，集团发布DMO 超级混动越野平台。通过持续创新，公司不断向“技术为王，创新为本”的理念发展，以进一步增强比亚迪综合竞争力，助力业务向更高层次迈进。

    　　行业龙头地位稳固，新能源战略持续推进

    　　通过开辟海外市场，拓展子品牌等多重举措，公司新能源战略持续兑现。国内市场：各车型冠军版陆续完成换代，秦 PLUS 冠军版、海豚等多款车型持续热销，保证国内销量基本盘。海外市场：2023H1 公司海外销量达7.43 万辆，较22H2 增加2.43 万辆；7 月乘用车出口1.82 万辆，创历史新高；元PLUS、海豚等车型持续开拓海外市场。中高端品牌：腾势销量表现优异，N7、N8 陆续上市，扩充品牌矩阵；方程豹聚焦用户个性化需求，入局硬派越野；高端品牌仰望跻身百万车型序列，仰望U8 将在下半年开始交付。多举并施，促就公司成为全球首家下线第500 万辆新能源汽车的企业，夯实自主品牌龙头地位。

    　　投资建议：我们预计2023-2024 年公司归母净利润为282.6/358.9 亿元，对应PE 25.69/20.23x，维持“买入”评级。