事件描述

    　　比亚迪公布2023 年中报，公司2023 年上半年公司实现营业收入2601.2 亿元，同比增长72.7%，实现归母净利润109.5 亿元，同比增长204.7%，其中二季度实现营业收入1399.5 亿元，同比增长67.0%，实现归母净利润68.2 亿元，同比增长144.9%。

    　　事件评论

    　　销量快速增长，收入和利润保持高增长，规模效应下毛利率恢复向上，保持研发高投入，现金流大幅提升。2023Q2 公司实现营业收入1399.5 亿元，同比增长67.0%，实现归母净利润68.2 亿元，同比增长144.9%。2023Q2 毛利率18.7%，同比提升4.3pct，环比提升0.9pct。经历今年年初的补贴退坡，2023Q1 毛利率短暂下滑，2023Q2 开始回升，主要因为规模效应。2023Q2 研发费用占比达到5.4%，同比提升1.8pct，环比提升0.2pct，持续的高研发投入有望使得公司持续保持技术领先。2023Q2 经营性净现金流占比48%，同比提升11pct，环比提升36pct，回款能力显著提升。

    　　单车收入受价格下降和产品结构变化有所下降，规模效应及降本带来单车盈利环比提升。

    　　1）扣除比亚迪电子，2023H1 汽车业务单车收入为16.6 万元，比2022H2 降低1 万元，分季度看，扣除比亚迪电子，2023Q1 单车收入为17.0 万元，2023Q2 为15.7 万元。二季度单车收入下降主要因为：冠军版车型上市，入门槛价格拉低；低价格车型销量放量，2023Q2 8-15 万价格带车型销量占比达到52.7%，同比提升14.4pct，环比提升9.6pct。

    　　2）单车盈利看，2023Q2 单车利润为0.9 万元，环比Q1 的0.7 万元提升，主要因为锂价下降、零部件降本以及规模效应（2023Q2 公司汽车销量70.4 万辆，再创历史新高）。

    　　公司销量快速扩张，技术赋能品牌高端化和出口，业绩有望持续超预期。公司逐渐将高端品牌布局逐步完善，目前形成了腾势、方程豹、仰望三大品牌。腾势D9 作为价格带35万以上的豪华车月销过万，表现突出。腾势N7、N8 上市，仰望U8 预售价109.8 万，搭载比亚迪易四方和云辇-p 智能液压车身控制系统，方程豹品牌发布，首款城市越野获得市场好评，订单火爆，背后核心是公司强大的三电和操控技术。7 月出口为18169 辆，环比增长72.6%，创历史新高。规模效应下，盈利能力保持高位，不惧补贴退坡和行业价格影响，公司2023Q2 的净利润同比大幅增长，单车盈利也提升至0.9 万，接近去年有高额补贴的水平，未来随着高端化和出口放量，利润有望继续提升。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。 2023Q1 国内新能源市场市占率达到 36.3%，目前开始进军海外。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。 3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计 2023-2025 年公司归母净利润264.50、363.67、490.29亿元，对应PE27.49X、20.00X、14.83X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。