事件描述

    公司发布2022 年10 月产销快报。10 月公司新能源乘用车批发销售21.8 万辆，同比+144.7%，环比+8.2%。

    其中， 纯电动乘用车销售10.3 万辆， 同比+150.2%， 环比+8.7%； 插电式混动销售11.4 万辆， 同比+195.0%， 环比+7.9%。

    同时，公司10 月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为10.188GWh，同比+123.6%，环比+18.3%。

    分析判断:

    插混快速放量 纯电首破十万

    表现超出行业整体，政策加持Q4 产销有望环比高增。受疫情多点散发影响，“银十”需求有所下降。据乘联会预测，10 月狭义乘用车零售销量 190.5 万辆，同比+11.4%，环比-0.7%。公司需求旺盛，产能加速投放带动销量环比持续提升。1-10 月公司新能源乘用车累计批发销售139.3 万辆，同比+239.1%。新能源补贴政策年底到期预计将推动Q4 需求集中释放，预计公司今年累计销量有望突破185 万辆，2023 年公司销量突破300 万辆，新能源市场份额突破30%。

    纯电+混动双轮驱动，插混下沉市场持续发力。公司纯电+插混双轮驱动，10 月销量均破10 万，环比快速增长。今年1-10 月，公司纯电乘用车累计销量为68.5 万辆，同比+202.7%；插混乘用车累计销量为70.8 万辆，同比+283.6%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，2022 年1-9 月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%，相比去年同期提升10.3pct。产品力持续撬动下沉市场需求，新能源替代空间广阔。

    海豹突破万辆 产品矩阵强势

    新品表现持续亮眼，海豹月销破万。公司高端车型海豹10 月销量达1.1 万辆，环比+50.8%，交付第三个月即突破万辆，我们预计月度稳态销量有望突破1.5 万辆。海豹年轻化定位与汉在用户群体上区别明显，最大化避免了内部竞争以实现高端市场的增量：汉10 月销量3.2 万辆，环比依然增长。今年公司重磅新品还包括护卫舰07，为售价22-28 万元的大五座SUV，预计11 月正式上市。作为继驱逐舰之后军舰系列的第二款车型，再加上DM-i 和DM-p 双动力架构的助力，有望成为继唐之后的新一款高端旗舰SUV。

    产品矩阵强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全 面覆盖10-30 万元主流价格区间，各细分市场位居前列。10 月汉销量为3.2 万辆，环比微增，其中汉DM 系列同比+554.3%；唐销量为1.7 万辆，其中唐DM 系列同比+111.4%；宋销量为5.7万辆，其中宋DM 同比+333.8%；秦销量为3.5 万辆，其中秦EV 同比+45%；元销量为2.8 万辆，其中元EV 环比+19.4%。海豚销量为2.5 万辆，同比+321.0%。

    巴黎车展重磅亮相 海外市场加速布局

    欧洲市场拓展加速，国际舞台彰显公司实力。10 月17 日，比亚迪携唐、汉、元PLUS（ ATTO 3）三款电动车型亮相巴黎车展，再次在国际舞台上彰显公司实力。公司凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E 平台3.0 等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹， 支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。

    海外市场持续推进，长期增长空间广阔。公司10 月出口9,529辆，环比+23.2%，海外持续推进：7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场；9 月正式在欧洲发布三款新车，长期成长路径清晰。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4 亿元， 归母净利润为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的EPS 为5.54/9.10/12.85 元，对应2022 年11 月4 日280.20 元/股收盘价，PE 分别为51/31/22 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。