事件描述

    公司发布2022 年第三季度报告：2022 年前三季度总营收2,676.9 亿元， 同比+84.4%； 归母净利润93.1 亿元， 同比+281.1%；扣非归母净利润83.6 亿元，同比+843.7%。

    其中，2022 年第三季度总营收1,170.8 亿元，同比+115.6%，环比+39.7%； 归母净利润57.2 亿元， 同比+350.3%， 环比+105.1%；扣非归母净利润53.4 亿元， 同比+930.5%，环比+112.1%。

    分析判断:

    毛利率亮眼 单车盈利再突破

    营收快速增长，单车ASP 小幅波动。公司2022Q3 总营收1,170.8 亿元，同比+115.6%，环比+39.7%，其中比亚迪电子业务总营收274.6 亿元，同比+28.3%，环比+20.7%。公司Q3 批发53.9 万辆，其中乘用车53.7 万辆， 同比+163.8%，环比+52.0%。Q3 公司汽车单车ASP 为16.7 万元，环比-0.6 万元，我们判断环比小幅降低主要因海豚、秦Plus 等低价车型占比提升。随着高价车型汉、唐等的持续放量，预计整体ASP 有望保持稳步提升。

    毛利率超预期，单车盈利弹性彰显。公司单季度毛利率快速提升，2022Q3 公司毛利率为19.0%，环比+4.6pct，我们判断主要因规模效应叠加公司前期涨价。2022Q3 公司单车净利润达1.0万元，环比+0.3 万元。公司费用率小幅上升，2022Q3 销售/管理/研发/财务费用率为4.0%/2.3%/4.7%/-0.4%。

    展望2023 年，新能源补贴退坡有望加速公司份额提升。目前，新能源纯电/插混乘用车最高补贴分别1.3 /0.5 万元，随着2023年新能源补贴退坡，行业预计将经历新一轮洗牌，公司垂直一体化供应链持续彰显成本端优势，有望在竞争中加速份额提升，我们预计2023 年公司销量突破300 万辆，新能源市场份额突破30%。

    新能源需求旺盛 产品矩阵强势

    纯电+混动双轮驱动，新能源需求旺盛。公司纯电+插混双轮驱动，驱动销量快速增长。今年1-9 月公司纯电乘用车累计销量为58.2 万辆，同比+214.5%；插混乘用车累计销量为59.3 万辆，同比+307.2%。其中DM-i 在下沉市场对燃油车替代明显：根据上险数据，今年1-9 月公司插混分布在二线及以下城市占比为52.5%，相比去年同期提升10.3pct。下沉市场需求持续撬动，新 能源替代空间广阔。

    主打车型产品力强势，各细分市场位居前列。公司王朝+海洋网产品全面覆盖10-30 万元主流价格区间，各细分市场位居前列。

    高端车型汉、唐月销已分别突破3.0、1.5 万辆；10-20 万元市场秦、宋、元月销已分别达4.0、4.5、2.4 万辆；10 万元级别海豚销量已达2.5 万辆。随着产销的环比提升，主力车型的份额仍将快速向上。

    欧洲市场加速布局 三箭齐发出海空间广阔

    公司欧洲市场加速布局，定价彰显产品实力。9 月28 日，比亚迪在欧洲正式召开了新能源乘用车线上发布会，旗下汉、唐、元PLUS（ATTO 3）三款车型正式进军欧洲，同时公布德国市场预售价：元PLUS（ATTO 3）为3.8 万欧元，汉和唐为7.2 万欧元，定价较国内有较大提升，与欧洲主流竞品价差也快速缩小。我们认为出海定价彰显了公司的实力与底气，凭借新能源领域的深厚积淀（刀片电池、E 平台3.0 等），产品力较欧系主流新能源更胜一筹， 支撑起海外出口由价格驱动向产品驱动的升级。

    海外市场持续推进，有望打开公司长期增长空间。公司9 月出口7,736 辆，海外持续推进：7 月下旬，公司宣布进军日本乘用车市场，元PLUS、海豚、海豹作为首批车型出海；8 月初宣布进军德国、瑞典新能源汽车市场，长期成长路径清晰。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，技术驱动产品量价齐升，高端化路径清晰。同时公司垂直一体化供应链优势最大化抵御行业不可抗力影响。我们看好公司技术驱动产品力与品牌力持续向上。维持盈利预测，预计公司2022-2024 年营收为4,265.2/6,645.41/8,280.4 亿元， 归母净利润为161.3/264.9/374.0 亿元，对应的EPS 为5.54/9.10/12.85 元，对应2022 年10 月28 日239.89 元/股收盘价，PE 分别为43/26/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。