三季度业绩亮眼，汽车业务维持高景气

    　　公司前三季度营收2676.88 亿元，同比+84.37%；归母净利润93.11 亿元，同比+281.13%，业绩亮眼。考虑三季度新能源车销量超我们预期，上调汽车业务销量，对应22-24 年收入预期为4103.31/6106.48/7214.64 亿元（前值为3729.36/5459.27/6646.65 亿元），归母净利润分别为113.87，212.27及306.19 亿元（前值为99.34/185.98/280.87 亿元），对应摊薄后EPS 分别为3.91/7.29/10.52 元（前值为3.41/6.39/9.65 元）。采用分部估值法为其估值，以22 年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务2.35 倍PS，二次充电电池业务2.87 倍PS，电子业务48.67 倍PE，对应总市值8684.06亿元，对应目标价298.30 元（前值为402.57 元），维持“买入”评级。

    　　规模效应持续增强，净利润超市场预期

    　　22Q3 收入为 1170.81 亿元，同环比+115.59%/+39.74%，主要是新能源汽车业务收入增加所致；净利润为57.16 亿元，同环比+350.26%/+105.10%，超市场预期，此前wind 一致预期2022 年全年净利润99.7 亿元，彭博一致预期22Q3 净利润52.4 亿元；毛利率是 21Q1 以来最高水平，达到了19%，同环比+5.7/3.6pct。扣除比亚迪电子的利润，倒推汽车业务单车利润接近1万，环比Q2 提升接近0.3 万，主要系前期涨价订单充分体现，以及公司规模化所带来单车盈利非线性改善。

    　　新能源车销量强劲，明年仍有望增长

    　　根据21 年年报业绩会，22 年销量目标为150 万辆，而前三季度已经完成了79%。考虑中报电话会透露在手订单截至9 月初已超70 万台，且7 月份以来每月公告的销量环比增速维持在10%左右，我们预计Q4 销量70 万辆以上，对应全年或接近190 万辆。今明年仍是公司新车型上量的大年，今年的新品均表现亮眼：搭载CTB 的海豹9 月销量达7473 辆，高端品牌腾势首款MPV 腾势D9 于8 月正式上市，最新订单超过3 万台。23 年公司海洋系列、军舰系列、腾势及全新高端品牌仍有新车型推出，助力销量提升。

    　　全面开拓海外市场，打开全球市场空间

    　　目前出海战略已经全面开启：7 月进军日本市场，8 月进军泰国等地后，9月28 日比亚迪又召开了欧洲线上发布会，宣布将面向欧洲推出唐、汉、元PLUS 三款车型，欧洲版本较国内版本定价接近翻倍，但与当地市场竞品对比，比亚迪产品的竞争力仍然强劲。我们认为，伴随公司出海战略的落地，比亚迪有望打开全球新能源车市场空间，带动未来汽车业务进一步增长。

    　　风险提示：全球宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧订单量不及预期；上游材料价格波动导致成本大幅上升。