事件：10 月28 日晚比亚迪发布2022 年三季报业绩，报告期内实现营业收入1170.81 亿元，同比增长115.59%；实现归属于上市公司股东的净利润57.16 亿元，同比增长350.26%；实现扣非后净利润53.35 亿元，同比增长930.48%。

    　　三季报业绩亮眼表现：2021Q3 公司实现营收1170.81 亿元，同比增长115.59%，环比增长39.74%；扣除比亚迪电子的收入后，汽车及电池&光伏业务实现营收896.18 亿元，同比增长172.37%，主要系比亚迪新能源乘用车销量增长拉动。ASP约为16.7 万元，同比增加超过5500 元。我们认为主要原因为高端车型销量占比的提升（汉销量占比同比提升1.89pct 至15.54%）和2022Q1 提价效果的显现。

    　　毛利率水平显著提升：2022Q3 公司毛利率达到18.96%，同比增长5.63pct；环比增长4.57pct。我们认为主要原因为：1）销售结构的优化：2022Q3 中毛利率较高的DM-i 车型销量占比约为38.3%，环比提升约2.9pct、收入占比约为29.5%，环比提升约3.9pct；低毛利率的e 平台2.0 车型销量占比约为14.7%，环比下降约7.2%、收入占比约14.1%，环比下降约3.9pct；2）规模优势的凸显：2021Q3 中比亚迪共计销售新能源乘用车53.87 万辆，同比增长161.42%、环比增长51.77%，创下历史新高，单车的折旧摊销费用下降，公司规模优势进一步凸显；3）提价效果的显现：比亚迪在Q1 对旗下新能源车型进行了两次涨价，涨价后的订单部分在Q3 交付，带来了单车盈利的提升。

    　　单车利润再创新高：在毛利水平显著提升的背景下，比亚迪的单车利润再次创下新高。2022Q3 中，公司实现扣非后净利润53.35 亿元，同比增长930.48%；扣除比亚迪电子的权益贡献，汽车及电池&光伏业务实现利润49.39 亿元；同比增长2644.81%；单车利润约为9200 元，同比增加超8300 元、环比增加超2900 元。

    　　持续加大销售、研发投入：2022Q3 公司销售费用率为3.96%，同比增长1pct、环比增长0.68pct，主要原因为公司对品牌和产品的宣传力度加大。我们认为随着公司运营能力的持续提升，品牌力有望不断向上突破。2022Q3 公司研发费用率为4.65%，同比增长0.53pct、环比增长1.35pct，主要原因为公司对技术的研发投入力度加大。我们认为DM-i、e 平台3.0 等先进技术是公司的核心优势之一，随着研发投入的增长，公司未来有望持续实现技术突破，带来竞争力的提升。

    　　Q4 销售结构有望进一步改善，带动业绩高增：我们认为公司四季度业绩有望持续高增：1）目前公司在手订单充足、产能稳步扩张，叠加汽车销售旺季的推动，2022Q4 中月销量有望再创新高；2）比亚迪汉、海豹等高端车型和毛利率较高的DM-i 系列车型销量占比和收入占比有望继续提升，公司销量结构持续优化，带来更高的利润单车利润；3）车型销量增长会带来更明显的规模效应，预计未来费用率持续下行、盈利能力稳步提升。

    　　看好公司业绩长期潜力：展望未来3-5 年，三大要素有望持续驱动公司业绩高成长：1）品牌向上：从汉开始，公司一方面通过产品升级（众多定价 20 万以上的车型）实现品牌升级，另一方面通过精准营销、优质服务等措施实现品牌的持续向上。长期看，品牌的崛起有利于产品溢价的形成；2）技术创新：不断的技术创新可使公司产品持续领先，也可降低现有产品成本，实现盈利的持续向上；3）规模效应：随着总量以及收入的扩张，单车折旧摊销、费用率有望持续下行，进而实现较高的盈利弹性，因此我们对公司未来几年的业绩较为乐观。

    　　投资建议：继续维持买入-A 投资评级。我们预计公司2022 年-2024 年的收入增速分别为94.85%、41.17%、35.00%，归母净利润为182.6、281.2、343.1 亿元，对应当前股价，PE 分别为 38.2、24.8、20.4 倍，6 个月目标价360 元。

    　　风险提示：新能源补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期