投资要点

    　　21Q4 营收高速增长，净利受短期因素扰动，长期向好。公司发布2021年年报，全年实现营收2161.4 亿元，同比+38.02%；实现归母净利30.45亿元，同比-28.08%；实现扣非归母净利12.55 亿元，同比-57.53%。

    　　其中，21Q4 实现营收709.50 亿元，同比+37.57%，环比+30.65%；实现归母净利6.02 亿元，同比-26.64%，环比-52.58%；实现扣非归母净利3.68 亿元，同比-20.09%，环比-28.88%。21Q4 收入增长主因新能源整车业务逐季加速放量（21Q1-Q4 新能源车销量依次为5.5、10.0、18.3、26.6 万辆），而盈利承压主因当季计提9.9 亿元资产与信用减值损失（相比之下，前三季度总计仅计提3.5 亿元）。

    　　毛利及费控稳健，高研发投入确保长期成长。公司21Q1-Q4 的销售毛利率表现稳定，依次为12.60%、12.90%、13.33%、13.12%，整车业务放量带来的规模效应或对冲部分上游原材料涨价的成本压力。2021 年公司销售、管理、财务费用率依次为2.81%、2.64%、0.83%，环比依次-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看，21Q4 公司销售、管理、财务费用率依次为2.57%、2.72%、0.58%，环比依次-0.39pct、+0.19pct、-0.19pct。公司2021 年研发费总计79.91 亿元，环比+7.05%环比2019 年+41.96%，全年研发费用率为3.7%；其中21Q4 研发费用为27.57 亿元，环比+23.19%，当季研发费用率为3.89%。

    　　纯电、插混新品周期持续强势，零部件市场化外供增量可期。公司在整车产品端纯电、插混并举，基于超级混动DM-i 和纯电e3.0 平台的研发成果转化，成功打造秦/宋/唐DM-i 以及海豚纯电等爆款车型，后续车型亦规划饱满并蓄势待发（汉DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐舰05 等）。公司业绩交流会披露目前累计未交付订单达40 万辆，2022年保守预计销量150 万辆，若供应链向好，则将冲击200 万辆的销售目标。此外，公司零部件市场化持续布局，外供增量空间或逐步打开：

    　　1）动力电池方面公司持有一汽、福特等可观外供订单，并持续推动产能建设，2021 年下半年相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司；2）比亚迪半导体上市进程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商；3）纯电平台e3.0 伴随新车销售的优秀表现，不断证明自身的方案优势及可靠性，未来或存外供机会。

    　　【投资建议】

    　　公司新能源车产品周期持续强势，刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，DM-i 超级混动、e 平台3.0 等平台技术领先。考虑公司新能源车表现持续强势，我们上调2022 及2023 年的营收预测，预计公司2022-2024年营收为3085/4037/5046 亿元，对应归母净利为75.6/139.6/208.9 亿元，对应EPS 为2.60/4.80/7.17 元，对应PE 为88/48/32 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　芯片供给短缺；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧。