事件概述

    4 月3 日，公司发布2022 年3 月产销快报。3 月公司汽车批发销售104,878 辆，同比+156.9%，环比+15.2%。新能源乘用车销售104,338 辆，同比+346.2%，环比+19.3%；其中，纯电动乘用车销售53,664 辆，同比+229.2%，环比+24.3%；插电式样混动销售50,674 辆，同比+615.2%，环比+14.4%。同时，公司3月新能源汽车动力电池及储能电池装机总量约为5.353GWh，同比+149.1%，环比+16.0%。

    此外，公司宣布自3 月停止燃油汽车的生产，汽车板块将专注于纯电动及插电式混合动力汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。

    分析判断:

    疫情难挡销量高增 成长属性持续验证

    公司月销首破10 万，需求强劲。公司在手订单旺盛，交付持续提速，3 月销量达10.5 万辆，同比+156.9%，环比+15.2%，大幅好于行业整体。受疫情影响，3 月汽车整体表现较淡，我们预计全行业狭义乘用车同比-20%。公司今年展开两次终端调价以应对电池成本上涨及退补影响，合计涨幅约4.7%-6.7%。 我们判断终端涨价仅对短期需求产生一定波动，中期仍回归高速增长。结合交付期推算，我们预计公司目前在手订单超40 万辆，仍处于提升趋势，新增需求表现依旧好于交付。

    纯电+混动双轮驱动，成长趋势明显。公司纯电+插混双轮驱动，销量大幅增长。今年Q1，公司纯电、插混乘用车销量同比分别为14.3 万辆、14.2 万辆，同比分别+271.1%、+857.4%，环比分别+5.6%、+11.2%。公司成长趋势明显，产品力持续撬动非牌照城市需求，形成对燃油车的加速替代。根据上险数据，1-2 月公司纯电非一线城市分布达84.3%，插混在非一线分布达81.9%，而2021Q4 纯电/插混这一占比为81.4%、80.2%。

    主打车型产品力强势 需求快速提升

    公司主打车型产品力强势，品牌高端化成效显著。主打车型秦、宋3 月分别销售2.5 万辆、2.7 万辆，其中秦 DM-i、宋DM 同比分别+468.4%、+2991%。高端化成效显著，月销中枢站稳1 万辆以上：汉3 月销量达1.2 万辆，同比+19.7%；唐3 月销量达9,625 辆，同比+409.0%。汉、唐 Q1 月均分别1.1 万辆、1.0 万辆。

    海豚、元Plus EV 销量迅速爬坡，增量加速释放。作为e 平台3.0 首款车型，纯电新物种海豚自上市以来月销快速增长，3 月销量达1.1 万辆，环比+22.6%。元家族3 月销量为12,881 辆，其中元Plus 环比+121.9%，新车型元Plus EV 于2 月19 日上市，为e 平台3.0 首款A 级潮跑SUV，我们预计销量将快速爬坡。

    全面转型新能源 定义技术转向定义用户

    公司宣布停售燃油车，全面转型新能源。公司表示，自3 月起停售燃油汽车的整车生产，未来汽车板块将专注于纯电和插混汽车业务，同时将继续保障现有燃油车的售后服务。我们认为，全面转型新能源是深度脱碳的必由之路。公司全面停售燃油车的速度超出我们预期，也领先于绝大多数车企，彰显了公司对于新能源产品的信心与底气。

    车型导入加速变现，由定义技术转向定义用户。区别于多数自主依托于用户定位（SUV）起家，公司优先突破平台化技术，基于此去打造拳头产品的战略在产品定位上有着较强的后发优势：10-20 万元区间王朝+海洋双网加持，有望加速替代燃油车；汉DM-i 与DM-p 预售开启后仅10 小时订单已突破1.2 万辆，我们预计新款汉DM-i、DM-p 有望将汉家族的月销中枢提升1 万辆；护卫舰07 预计将补齐公司在中型SUV 谱系的空缺。我们认为随着两大平台的车型不断输出，公司平台化能力从验证期将快速进入收获期。

    投资建议

    公司依托DM-i 及E3.0 两大先进技术平台，车型迭代速度、以及爆款车型概率显著提升，新产能、新车型释放拐点在即。同时公司供应链安全保障能力屡经行业性不可抗力考验、并成功展现出极强的稳定性，可较好应对随着新车型的陆续上市以及快速放量，公司正迎来销量增长及规模效应驱动业绩的拐点。

    维持盈利预测不变，预计公司2022-2024 年营收为3,147.4/3,774.5/4,283.4 亿元，对应归母净利润为74.6/132.6/179.3 亿元，对应的EPS 为2.56/4.56/6.16 元，对应2022 年4 月1 日235.96 元/股收盘价，PE 分别为92/52/38倍，维持增持评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。