投资要点

    　　事件：公司发布2021 年报：公司2021 年实现营业收入2161.42 亿元，同比上升38.02%；归属于母公司股东的净利润30.45 亿元，同比下降28.08%；扣非归母净利润12.55 亿元，同比下降57.53%；其中21Q4 公司实现营收709.50亿元，同比+37.57%，归母净利润6.02 亿元，同比-26.67%。

    　　新车周期放量带动汽车收入高增长，原材料价格上升与产能爬坡影响利润。

    　　公司2021 年实现营业收入2161.42 亿元，同比上升38.02%，21Q4总收入709.50亿元，同比+37.57%。2021 年汽车业务营收为1124.89 亿，同比+33.93%。公司在品牌力，产品力和技术实力全面发力提升，2021 年汽车板块放量增长，全年汽车销量达到72.13 万辆，同比+82.80%，销量增长带动汽车板块高增长。

    　　公司21Q4 毛利率13.12%，同比-3.47pct，环比-0.21pct。全年综合毛利率13.02%，同比- 6.36pct，其中汽车业务毛利率17.39%，同比-7.81pct。毛利率同比下滑预计主要受原材料涨价的影响，同时公司处于产能爬坡期，前期高投入带来折旧摊销也拖累短期毛利率水平。后续随着产能的释放，规模效应将逐步显现，同时公司已发出公告上调汽车产品价格，预计后续毛利率将好转。2021 年，公司销售/管理/研发费用率分别2.81%/2.64%/3.70%，同比分别-0.41pct/-0.12pct/-1.07pct，各项费用率均有所下降。公司2021 全年净利率1.84%，同比-2.00pct，预计主要原因是受到毛利率降低的影响。

    　　21Q4 收入继续高增长，利润受到成本和管理费用影响。21Q4 公司实现总收入709.50 亿元，同比+37.57%，毛利率13.12%，同比-3.47pct，环比-0.21pct。

    　　21Q4 公司管理费用率2.72%，同比+0.18pct，环比+0.35pct，管理费用小幅上涨预计与员工薪酬增加有关。21Q4 销售/研发/财务费用率同环比均降低，分别为2.57%/3.89%/0.58%， 同比分别-0.39pct/-1.10pct/-0.78pct ， 环比分别-0.39pct/-0.24pct/-0.18pct。21Q4 净利率为0.95%，同比-1.21pct，环比-1.79pct，预计主要受到成本上涨带来的毛利率降低和管理费用率提升的影响。

    　　看好公司新能源汽车全产业链的综合实力，维持“审慎增持”评级。（1）预计2022 年汽车行业混动路线将快速增长，公司凭借DMi 混动技术在混动新车市场中占据优势地位，秦/宋PLUS DM-i/军舰系列产品或将继续增长。纯电方面，e 平台多款新车的陆续上市也将助力公司市占率的提升。（2）2022 年公司动力电池开启外供。（3）半导体业务分拆加速，预计创业板上市后将实现更快发展。考虑到行业原材料价格上涨和公司产能扩张节奏，我们调整公司2022/2023 年归母净利润预测为63.65/103.77 亿元（原预测为92.95/129.01亿元），首次给出2024 年归母净利预测172.76 亿元，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业回暖不及预期；新车销量不及预期；芯片短缺问题加重；