成本端承压不改向好趋势，新技术引领电车发展公司发布2021 年年度报告，实现营收2161.42 亿元，同比+38.02%；实现扣非归母净利12.55 亿元，2021 年锂电上游原材料成本压力高企；实现毛利率13.02%，2021Q4 实现归母净利润6.02 亿元。全年实现经营现金流净额654.67 亿元，同比+44.22%，增长强劲。我们认为公司业务发展势头仍强，短期上游成本压力不改长期向好趋势。我们上调2022/2023 年盈利预测并新增2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润有望达到96.19（+6.15）/139.44（+22.12）/183.66亿元，EPS 分别为3.30/4.79/6.31 元/股，当前股价对应市盈率分别为71.7/49.5/37.6倍，维持“买入”评级。

    纯电与插混交替并行夯实基本盘、智能化进程加速打开成长空间（1）公司坚持“两条腿、齐步走”的战略理念：基于e3.0 平台和DM-i 两大开发体系已推出秦Plus DM-i、宋Pro DM、海豚等多款爆款车型；两大体系均在安全性、运行效率、经济性、智能性上具有优势，产品力市场领先；（2）产品矩阵臻于完善：公司在纯电和插混车型的布局均臻于完善，王朝、海洋系列两大产品线已基本全面覆盖10-30 万价格带，夯实公司主流市场基本盘；腾势及自主品牌有望冲击高端车型市场空间；（3）智能化加速：高度重视智能化环节自研，积极打造智能化开发团队，通过战略合作、成立合资公司等手段加码智能化进程，我们认为2022 年公司智能化技术有望在新车型上进一步展现，打开新的增长空间。

    持续布局贯通新能源车产业链、降本增效打造三电方案提供商（1）电池积淀：公司是目前国内基本实现三电体系全面自供的新能源车企，依托旗下弗迪系公司和即将拆分上市的比亚迪半导体实现了中游部件的自研自产，形成了深厚的技术储备和市场份额；（2）上游加深布局：并通过合资联营的手段布局上游锂矿与磷矿资源，积极提高资源保供能力，全产业链布局推进公司降本增效；（3）外供提速：公司已向一汽、长安等外供动力电池，有望开拓蔚来、小米等新势力客户，向三电方案提供商的定位发展。

    风险提示：上游持续涨价、下游需求不及预期、竞争加剧