事件：11月3日，公司发布2021年10月汽车销量快报。10月公司汽车销售9.0万辆，同比+88%；其中新能源汽车8.1万辆，同比+249%，环比+14%；燃油车8.895辆，同比-64%，环比-1.3%。对此，我们点评如下：

    　　新能源汽车月销8.1万辆，同比+249%，环比+14%，符合市场预期。10月公司汽车销售9.0万辆，同比+88%，环比+12%，1-10月累计销售54.3万辆，同比+71%。其中10月新能源汽车8.1万辆，同比+249%，环比+14%，占当月公司总销量90.1%，环比+1.4pcts，占比提高；1-10月新能源车累计销售41.9万辆，同比+212%，我们预计全年销量有望达60万辆，去年约18万辆。分类别看，10月份新能源乘用车销售8.0万辆，同比+263%，环比+14%，其中纯电4.12万辆，同比+176%，环比+14%，主要系销售旺季叠加全系换装刀片带来的售价下降提振销量；插混3.88万辆，同比+444%，环比+15%，主要系DM-i系列车型得益于产能爬坡销量明显增长。10月新能源商用车销售1，037辆，同比-12%。

    　　燃油车方面，10月销售8，895辆，同比-64%，环比-1.3%，1-10月累计销售12.4万辆，同比-32%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，10月公司动力电池与储能电池装4.6GWh，同比+202%，1-10月累计装机28GWh，同比+226%，全年有望达35GWh。

    　　纯电插混双轮驱动车型周期继续向上，电动化技术引领行业。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020年7月上市，2021年10月“汉”销售约11.100辆，其中汉EV约8，300辆、汉DM约2.800辆，环比+8.3%，月销量维持万辆水平，中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭裁全新第四代插混平台DM-i的秦/宋 PLUS和唐分别于3月和4月正式上市。DM-i系列10月份销量约3.57万辆，环比约+14%，热度维持高位。2021H1公司在上海车展发布e平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，海豚已于8月发布，定价9.68-12.48万，价格和性能优势突出，10月销量超过6000辆，热度持续攀升。后续公司海酶，海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。2020年3月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。

    　　积极扩大自身产业链布局，定增助力产能扩张。公司11月1日公告H股配售5000万股，增发1.75%总股本净募资138亿港元（约合114亿元人民币），预计募资投入电动、智能化方向，有助于进一步提升公司研发能力，保持行业领先地位。2020年末以来，以宁德时代、亿结锂能、欣旺达为代表的新能源汽车产业链公司均开始新一轮募资扩产活动。下游布局方面，比亚迪在济南、郑州、无为、蚌埠、长春等地投资设厂，用于生产新能源整车、锂电池及相关零部件。上游布局方面，公司以战投身份定增四川路桥，并拟与四川路桥、川能动力成立合资公司，开发磷矿和磷酸铁钮项目，积极卡位锂、磷资源。根据2021H1业绩发布会，公司2022年全年销量指引为150万辆，考虑动力电池外供，我们测算公司2022年电池出货约70GWh.据2020年年报，公司整车产能约为60万辆，我们测算刀片电池产能约40GWh，在自身快速增长、产能紧缺的情况下，定增募资以满足增长需求，I2021年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000万股，计划募集28.9亿元，投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020年总营收13.4/11.0/14.4亿元，净利润1.04/0.85/0.59亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

    　　风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策变动；中性化战略实施低于预期。投资建议：考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4亿元，现价对应A股PE 177/98/71倍，对应H股144/80/58倍PE。按分部估值，参照可比公司估值，分别给予2022年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/半导体和电动供应链5930/3087/658/757亿估值，加总得公司合理价值10643亿，对应A/H股目标价372元/447港元，维持公司（A+H股）“买入”评级，继续重点推荐。