新能源车引领Q3 业绩环比向上，Q4 有望延续增长。公司Q1-Q3 累计实现营收1451.92 亿元，同比+38.3%；归母净利24.43 亿元，同比-28.4%；扣非归母净利8.86 亿元，同比-64.5%。公司21Q3 单季营收543.07 亿元，同比+22.0%，环比+8.9%；归母净利12.7 亿元，同比-27.5%，环比+35.6%；扣非归母净利5.18 亿元，同比-67.2%，环比+15.0%。公司21Q3 营收同环比增长，但利润承压，预计主因比亚迪电子受双控限电、安卓订单不及预期及缺芯的影响，同期利润下降。

    　　而同期，公司整车产品新能源化转变接近完成（7、8、9 月公司新能源车销量占比分别达到88.0%、89.6%、88.8%），销量持续提升（21Q3整车销量18.3 万辆，同/环比+301.8%/+21.6%），强力驱动21Q3 利润环比增长，且21Q4 有望进一步延续增长。

    　　费用控制稳定，高研发投入确保长期成长。公司Q1-Q3 的销售期间费用率为10.1%，同比-3.79pcts。其中，公司Q1-Q3 的销售、管理、财务费用率分别为2.9%、2.6%、0.9%，同比-0.43pct、-0.34pct、-1.97pcts。分季度看，公司21Q3 的销售、管理、财务费用率分别为3.0%、2.5%、0.8%，同比-0.46pct、+0.10pct、-2.36pcts，环比+0.14pct、+0.04pct、+0.05pct。公司Q1-Q3 的研发费用投入为52.34亿元，研发费用率为3.6%，同比2020 年增加3.42 亿元，同比2019年增加13.95 亿元。公司研发费用逐年增长，技术驱动产品力提升确保公司长期稳健成长。

    　　新能源车型周期持续向上，零部件外供增量可期。公司整车主业已接近完成新能源转向，纯电、插混双驱并进。2021 年1-9 月公司新能源车月销复合增速达17.1%，9 月新能源车销量占比已达88.8%，全年新能源车60 万辆销售目标大概率完成。而在此基础上，2022 年新能源车月销复合增速达到4%即可实现全年150 万辆。公司新能源车型规划饱满，周期持续向上：1）DM-i 车型对限购地区销售依赖弱，2/3/4线城市增量空间大，汉DM-i 版本或于22Q1 上市，带动插混量价齐升；2）e 平台3.0 平台衍生众多纯电车型，定价9.68-12.48 万元的海豚车型8 月发布，9 月销售近3000 台，后续更多海洋系列新车将至，另基于该平台的元Plus 也发布在即。此外，公司持续零部件市场化，新的增量市场空间逐步打开：1）持有一汽、福特等可观外供订单，同时积极布局动力电池产能建设，21Q3 相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及浙江绍兴四家动力电池子公司；2）比亚迪半导体上市进　　程稳步推进，将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体供应商；3）e平台3.0核心模块及平台自身亦存外供机会。

    　　【投资建议】

    　　公司刀片电池、功率半导体等核心器件的自主可控，DM-i 超级混动、e 平台3.0 等平台技术领先，新能源车产品周期持续强势。考虑新能源车引领增长的同时，比亚迪电子业务发展略低于预期，我们略微下调对公司2021-2023 年的营收及净利润的估计：预计营收从1996/2425/2959 亿元调整为1970/2373/2884 亿元，对应归母净利从51.9/85.5/116.2 亿元调整为44.8/77.4/112.9 亿元，对应EPS 为1.57/2.71/3.94 元，对应PE 为193/112/77 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　芯片供给短缺；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧。