比亚迪公布三季报，利润率同环比明显改善，维持“买入”评级比亚迪公布三季报，Q3 实现营收543.07 亿元，同比+22.0%，环比+8.8%；归母净利润12.70 亿元，同比-27.5%，环比+35.7%；毛利率13.3%，同比-9pct，环比+0.4pct；净利率2.7%，同比-2.9pct，环比+0.1pct。毛利率同比下降主要系2021年同期高毛利的口罩业务营收较高以及Q3 原材料涨价所致，环比上升主要系公司车型放量摊薄折旧等固定成本。

    　　我们预计2022 年是比亚迪整车、电池业务放量大年。整车端受益于以DM-i 为核心的新一轮产品周期，我们预计2022-2023 年整车销量分别138/164 万辆，其中新能源车销量分别121.5/148.8 万辆，同比+123%/+22%；动力电池外供、储能电池出货加速推进，预计2022-2023 年动力&储能电池出货量将达62.4/88.8GWh，同比+69%/+42%。我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为43.64/90.04/117.32 亿元，EPS 为1.53/3.15/4.10 元，当前股价对应P/E 为204.1/98.9/75.9 倍，看好以DM-i 为核心的新一轮产品周期贡献业绩增长，维持“买入”评级。

    　　整车销量大幅增长摊薄固定成本，贡献利润弹性Q3 公司整车销量20.61 万辆，同比+187%，环比+45%；其中EV 乘用车销量9.17万辆，同比+286%，环比+67%；PHEV 乘用车销量8.89 万辆，同比+621%，环比+112%。

    　　盈利能力方面，我们用比亚迪营收、毛利润分别减去比亚迪电子营收、毛利润推算出Q3 比亚迪汽车&电池业务毛利率18.1%，环比大幅提升，预计贡献净利润13.68 亿元。我们预计Q3 单车折旧&摊销0.82 万元，环比-0.3 万元，预计对整车业务利润率的贡献达2pct。

    　　风险提示：相关车型销量不及预期、原材料涨价超预期。