公司发布2021 年三季报，前三季度共实现营业收入1451.9 亿元，同比增长38.2%；归母净利润24.4 亿元，同比下降28.4%；每股收益0.85 元。21Q3国内汽车销量受芯片短缺影响下滑11.8%，公司新能源产品供不应求，推动销量逆势增长86.7%，实现归母净利润12.7 亿元（-27.5%），业绩符合预期。在刀片电池、DMi、E3.0 等领先技术支持下，2022 年公司新能源销量有望突破120 万辆并推动业绩爆发。此外公司半导体等业务分拆上市进展顺利，利好价值重估。我们预计公司2021-2023 年每股收益分别为1.56 元、2.89 元和3.86 元，维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　Q3 销量高速增长，业绩符合预期。2021 年前三季度疫情影响减弱，国内乘用车销量增长11.0%，公司销量达到45.3 万辆（+68.3%），大幅跑赢行业，推动收入1451.9 亿元（+38.2%）快速增长。前三季度毛利率13.0%，同比下降7.8pct，预计主要是产品结构变化所致。收入大幅提升，销售、管理、研发费用率分别下降0.4pct、0.3pct 和1.1pct，财务费用下降2.0pct（预计主要是有息借款减少所致），四项费用率下降3.8pct。归母净利润24.4 亿元（-28.4%），下降预计主要是比亚迪电子利润率下滑等所致。受芯片短缺影响，Q3 国内乘用车销量下降11.8%，公司销量20.6 万辆（+86.7%），其中新能源18.3 万辆（+264.1%），推动收入逆势增长22.0%；毛利率和四项费用率分别下降9.0pct、3.9pct，扣非归母净利润5.2 亿（-67.2%），预计主要是比亚迪电子等利润贡献减少所致。

    　　技术优势逐步兑现，新品周期助力销量及业绩提升。公司在新能源领域耕耘多年，铸就了强大的技术优势。刀片电池具有安全性好、体积密度高等优点，2021 年全面应用到公司新能源车型，推动销量高增长。DMi是以电为主的混动技术，具备快、省、静、顺、绿等多重优势，亏电油耗低至3.8L/百公里，加上PHEV 技术可享受购置税减免、新能源汽车牌照等优惠政策，有望加速对燃油车型的替代。秦Plus、宋Plus、唐等 DMI车型陆续上市，产品供不应求，部分车型提车周期高达5-6 个月，电池等产能提升将推动销量增长。公司发布纯电专属平台E3.0，构建了全新的车身结构、电子电气架构和车用操作系统，兼具智能、高效、安全等众多优势，后续将发布海狮等众多车型。在刀片电池、DMi、E3.0 等领先技术支持下，2021 年公司新能源车销量有望达到60 万辆，2022 年有望突破120 万辆，产能利用率大幅提升有望带来业绩爆发。此外公司新能源销量占比较高，未来有望获得可观的积分收入。

    　　半导体业务分拆上市进展顺利，利好价值重估。在新能源及智能化趋势下，汽车半导体国内市场空间将快速增长至数百亿元。比亚迪半导体拥有包含芯片设计、晶圆制造、封装测试和下游应用在内的一体化经营全产业链，是国内自主可控的车规级IGBT 领导厂商，未来前景广阔。公司2020 年启动半导体分拆工作，目前上市申请已获得深交所受理以及港交所批准。此外公司在动力电池（前三季度装机量23.4GWh，同比+230.8%）、电机电控等领域技术领先，外部客户开拓顺利，未来成熟后也将分拆上市，利好公司估值提升。

    　　估值

    　　受芯片短缺及材料涨价等影响，我们调整了盈利预测，预计2021-2023年每股收益分别为1.56 元、2.89 元和3.86 元，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　1）销量不及预期； 2）新能源等毛利率下滑；3）原材料短缺或涨价。