事件描述

    　　公司发布三季报。2021 年前三季度实现营业收入1451.92 亿元，同比增长38.25%，归母净利润24.43 亿元，同比下滑28.43%，其中三季度实现收入543.07 亿元，同比增长21.98%，归母净利润12.70 亿元，同比下滑27.50%，扣非后归母净利润5.18 亿元，同比下滑67.17%。

    　　事件评论

    　　新车型持续爬坡，三季度比亚迪新能源乘用车销量创历史新高，市占率持续提升。

    　　公司三季度新能源乘用车销量18.1 万辆，同比增长289.1%，环比增长86.5%，继续创历史新高。市占率方面，三季度公司新能源乘用车市占率达到20.0%，同比提升5.1pct，环比提升4.8pct。收入方面，公司整体收入543.1 亿元，同比增长22.0%，扣除比亚迪电子后其他版块收入共329.0 亿元，同比增长34.9%，主要因汽车销量增长拉动。

    　　利润端同比下滑因为口罩因素影响，环比来看继续改善。Q3 实现归母净利润12.7亿元，同比下滑27.5%，同比下滑主要是受到去年口罩业务影响，2020Q3 比亚迪电子实现净利润18.6 亿元，而2021Q3 是5.1 亿元。环比来看，Q3 归母净利润相比于Q2 多3.3 亿元，剔除比亚迪电子（考虑股权比例以后），Q3 归母净利润相比于Q2 多5.4 亿元，新能源车销量提升带来的业绩改善明显。毛利率层面，Q3毛利率13.3%，环比提升0.4pct，也是产能利用率提升带来的改善。

    　　应收减少，应付增加，经营性净现金流大幅好转。2021Q3 经营性净现金流为221.97亿元，创下历史新高，环比增加126.6 亿，同比增加90.7 亿。2021Q3 应收票据和账款以及预付款项同比减少13.3 亿，而应付票据和账款同比增加211.8 亿，带来现金流大幅改善。

    　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：纯电方面3.0 平台继承2.0 优势，关键部件集成化程度更高、体积更小、性能更忧，BYD OS 使智能化更进一步；混动方面，DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点，性价比突出。技术优势下，海洋系列、汉、DM-i 车型引领新一轮产品周期，大幅提升公司汽车销量水平，叠加刀片电池降本，业绩有望逐步改善。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间巨大，已取得丰田、长安等乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件如IGBT、电机电控等也有望逐步外供。预计2021-2023 年EPS 分别为1.56 、3.26、4.74 元，对应PE 为199.4X、95.6X、65.7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

    　　2. 动力电池降本幅度不及预期。