投资事件 公司公布 2021 年三季度报告：2021 年前三季度，公司实现营收1451.92 亿元，同比增长38.25%；归母净利润24.43 亿元，同比下滑28.43%；扣非归母净利润8.86 亿元，同比减少64.45%；基本EPS 0.85元/股，同比减少27.97%。从单季角度来看，2021Q3 公司实现营业收入543.07 亿元，同比+21.98%，环比Q2+8.85%；归母净利润12.70 亿元，同比-27.50%，环比Q2+35.60%。

    　　我们的分析与判断 公司经营质态稳中向好，新能源车型销量超预期带动收入增势强劲，业绩表现符合预期，成本上行叠加产品结构调整致使毛利率下滑。

    　　（一）公司业务多点开花，带动公司收入增长。根据公司披露的产销快报，2021 年前9 月公司汽车销售45.27 万辆，同比增长68.32%，销量表现显著好于行业（YOY+11%）；其中新能源汽车销量达33.76 万，同比增长204.29%，好于预期。电池方面，公司前9 月动力电池及储能电池装机总量约23.4GWh，同比增长230.51%。公司新能源强势产品销售火热，市占率稳步上升，品牌影响力得到提升，长期发展态势良好。

    　　（二）成本上行叠加产品结构调整，毛利率下滑但降速收敛。公司前三季度毛利率12.7%，同比下滑6.41 pct；其中Q3 单季毛利率13.33%，同比下滑8.99 pct，环比回升0.43 pct。公司毛利率下滑预计与成本上行、产品结构调整以及去年同期公司生产防疫用口罩有关。Q3 期间公司费用率10.38%，同比减少3.92pct，环比减少0.79pct，公司费用管控能力优秀。

    　　（三）半导体子公司分拆上市，提升集团整体竞争力。集团计划将比亚迪半导体分拆至创业板上市，目前计划有序推进。比亚迪半导体作为我国自主品牌车规级IGBT 领军厂商，分拆上市将进一步提升公司多渠道融资能力和品牌效应，提升集团综合竞争力。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利为50.80 亿元/81.80 亿元/108.20 亿元，同比增长19.99%/61.0%/32.28%，对应EPS 为1.78 元/2.86 元/3.78 元，对应10 月28 日收盘价PE 为173.02/107.69/81.48倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示： 1、公司销量不达预期的风险；2、新冠疫情及芯片短缺对汽车产业链造成不利影响的风险；3、原材料价格上涨的风险。