事件概述

    公司发布2021 三季报： 2021 年前三季度实现营收1,451.92 亿元，同比+38.25%；归母净利24.43 亿元，同比-28.43%；扣非后归母净利8.86 亿元，同比-64.45%。

    其中，2021Q3 实现营收543.07 亿元，环比增长8.85%；归母净利12.70 亿元，环比增长35.68%；扣非后归母净利5.18 亿元，环比增长15.11%。

    分析判断

    订单充沛全力扩产 经营净现金流创历史新高随着DM-i 系列车型的持续热销，公司在手订单超16 万辆，经营性现金流显著改善。同时，为迎接新车的持续热销以及电池业务外供放量，公司加大产能扩充，工程设备预付款项显著增加。2021Q3，公司扣除比亚迪电子业务营收（H股口径，我们预计汽车及防疫物资业务约占80%，电池及光伏业务约占20%）为328.89 亿元，环比增长37.36%。同时，截至三季度，公司其他非流动资产达87.80 亿元，较年初增长7998.00%，主要系工程设备等资产预付款增加，全力扩产；合同负债123.68 亿元，较年初增长51.09%，主要是汽车、电池业务预售增加，订单饱满。

    无惧缺芯 新能源汽车业务高歌猛进

    新能源高增、转型加速，低库存水平、盈利提升。

    2021Q3，面对行业性缺芯压力，公司整车销量环比增长44.56%，同比增长68.32%，保持高速增长。其中，新能源汽车销量33.76 万辆，环比增长83.32%，同比增长204.29%；燃油汽车销量11.52 万辆，环比下降46.03%，同比下降27.13%，新能源汽车销售占比高达74.56%，环比增长11.9 pct，加速向新能源转型。同时，进入9 月，公司新能源乘用车产量仅多出销量16 辆，库存量水平位居低位，或将有效拉动单车利润提升。考虑到公司多达16 万辆的在手订单，随着公司青海、西安、以及重庆二期工厂的刀片电池产线的陆续投产，公司产能有望加速释放，并于2021Q4 实现环比跃增。

    新车方面，公司“海豚”产品以超高性价比实现燃油平价，销售火爆，A0 级纯电市场大有可为。公司基于E3.0 平台打造的首款轿车海豚，8 月13 号上市预售，并于8 月底上市， 该车型1 小时订单达2000 辆，8 月交付1,755 辆，9 月突破3,000 辆，产能快速爬坡。

    此外，基于E3.0 平台的首款SUV 轿车-元 PLUS 也有望于11 月广州车展上市，或将延续海豚在续航、驱动、外观、营销等方面的卓越表现。

    技术领先优势显现 出海外供有望加速

    技术水平领先，实力车型助力海外布局加速。公司在DM4.0 及E3.0 两大领先平台的优势之上，持续面向市场推出热泵空调热管理系统、制动安全控制系统BSC 等先进核心零部件产品及技术方案，加速技术的外供及产业化。同时，依托上述两大先进平台打造的实力派新能源车型如宋PLUS DM-I，秦PLUS DM-I，元PLUS EV 等，也已于10 月加速对如巴西、澳大利亚等海外核心市场的布局，预计将于22 年正式实现交付销售。

    投资建议

    面对行业性缺芯，公司展现出了强大的供应链管理能力、核心零部件自主可控能力以及降本控费能力，随着制约整车产能的刀片电池产能逐渐释放，以及销售旺季的到来，公司将迎来新能源汽车的加速交付，并加速海外布局。同时，车型价格带的持续上探、以及行业性的低库存水平也将为公司的单车利润提升带来强劲支持。此外，公司电池、零部件业务也有望随着新车型的应用和热销实现加速外供推广，全球化、自主化新能源汽车龙头正加速迈进。

    我们维持上次盈利预测不变，预计公司2021-2023 年营收为2,292.3/2,789.4/3,338.4 亿元，2021-2023 年的归母净利润为50.7/81.1/119.6 亿元， 对应的EPS 为1.77/2.83/4.18 元，对应2021 年9 月30 日307.98 元收盘价，PE 分别为174/109/74 倍，维持增持评级。

    风险提示

    产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。