公司发布2021 年三季度报，2021Q3 实现营收543.07 亿元，同比+21.98%，环比+8.84%；归母净利润12.70 亿元，同比-27.50%，环比+35.68%；扣非净利润5.18 亿元，同比-67.17%，环比+15.11%。新能源汽车与手机业务表现出色，营收劲增，盈利改善，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    　　新能源汽车产品周期持续走强，销售业绩靓丽。21 年1-9 月,公司累计销售新能源乘用车33.1 万辆，同比+204%；其中PHEV 销售14.6 万辆，同比+471%；EV 销售18.5 万辆，同比+136%；爆款车型方面，秦PLUS DM-i 累计销售5.8 万辆，9 月销售1.5 万辆，创历史新高，加速对燃油车的替代。高端爆款车型汉累计销售1.08 万辆，站稳国产高端新能源车市场。公司新能源汽车销量国内一骑绝尘，优势明显。

    　　引领铁锂回潮，动力电池外供趋势更加明朗。磷酸铁锂回暖趋势明显，9 月行业LFP 装机9.5GWH，环比增32%，占比达到61%，1-9 月LFP 累计装车44.8GWH，累计装车48.7%，20 年全年LFP 占比不到40%，21 年同比大幅提升。21 年1-9 月，公司累计装机14.7GWh,装机份额16%，相比20 年提升1.1 个百分点。随着今年在福特、红旗等车型的陆续上量，公司电池外供进一步拉开序幕，今年预计外供约5GWh,下游主要是一汽和福特；22 年预计外供超过15GWh，整体外供占比有望达到20%，下游为丰田、雪铁龙、福特、戴姆勒、国际大客户等。

    　　毛利率环比提升，盈利能力改善。21 年Q3 公司销售毛利13.33%，环比提升0.43pct；销售净利率2.74%，环比提升0.14pct，在原材料不断上涨的情况下，公司盈利水平逆势回升。

    　　投资建议：我们认为目前新能源汽车行业正处于电动化上半场与智能化下半场交替过渡阶段，智能化下半场软件盈利的基础是规模，要赢下智能化竞赛，未来几年的首要任务有两个方面：一是要跑马圈地冲销量；二是要打造高端爆款车型，作为自动驾驶软件的切入载体，看好公司长期成长性。预计2021-23年归母净利润45.65/103.95/166.59 亿元，2022 年分别给予公司汽车/电池/电子/半导体业务5200/4450/790/840 亿元的估值，对应总市值11280 亿元，对应合理目标价格为394 元。维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：1）新能源汽车销量不及预期；2）产能不及预期；3）技术路线更迭风险。