事件：比亚迪发布三季报：三季度实现营收543 亿元，环比增长8.85%，归母净利润12.7 亿元，环比增长35.6%。

    　　业绩符合预期，现金流亮眼。2021Q3 汽车业务收入环比增加约76.5 亿，汽车销量环比增加6.36 万台，边际上单车均价约12 万元/台。2021Q3 公司综合毛利率13.33%，环比增加0.43pct，主要是低毛利率的比亚迪电子收入占比下降所致。

    　　根据我们的大致拆分，2021Q3 汽车业务毛利率约17.31%，环比下降1.14pct，我们认为，三季度毛利率依然较大程度上受到了原材料价格上涨的影响。拆分来看，三季度汽车业务净利润约3.5-4 亿元（扣非后），环比增加约3-3.3（扣非后）亿元，因此，单车边际利润约5000 元（2021Q3 平均单车利润约1850 元），未来有望边际进一步向上。2021Q3 单季度经营性净现金流达222 亿元，创历史新高，主要是预收款增加、应付款增加等所致。

    　　四季度业绩有望持续向好。随着四季度dmi 加速放量、部分原材料价格趋稳，四季度公司汽车业务有望加速向好，我们预计公司四季度汽车销量有望达到30万台，环比3 季度增加约9.4 万台，汽车业务的利润也有望加速释放。另外，随着海外疫情的缓解、原材料价格趋稳，四季度比亚迪电子业务也有望向好。

    　　未来几年的比亚迪非常值得期待。根据我们的预测，公司2022 年汽车销量有望达145 万辆，其中新能源乘用车128 万辆，单车利润仍有较大提升空间（dmi新增投入较小，单车折旧&摊销大幅下降，单车费用亦大幅下降）。另外，随着越来越多的车企加入混动行列，尤其是长续航PHEV，我们对2023 年PHEV（含EREV）的政策比此前更为乐观。因此，2023 年之后的比亚迪依然非常值得期待——纯电加速对燃油车的替代、混动持续增长。另外，根据天眼查，2021Q3，公司相继注册了安徽无为、江苏盐城、山东济南以及浙江绍兴等四家电池子（孙）公司，公司动力电池产能有望加速扩张，未来刀片电池外供亦有望超预期。

    　　投资建议：维持“买入-A”评级。由于比亚迪电子业绩低于我们此前预期，我们下调公司2021 年归母净利润至44.15 亿元，预计2022-2023 年归母净利润分别为112.8 以及136.3 亿元，对应当前市值，2021-2023 年PE 分别为208、78 以及65 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价360 元/股。

    　　风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期