事项：

    　　公司发布2021 年9 月销量快报：

    　　1） 汽车销量8.0 万辆，同比+90%、环比+17%；2） 新能源车销量7.1 万辆，同比+258%、环比+16%；3） 燃油车销量0.9 万辆，同比-60%、环比+27%；4） 电池装机总量4.2Gwh，同比+231%、环比+19%。

    　　评论：

    　　9 月销量环比继续提升，纯电略超预期、混动平稳爬坡。公司9 月总销量环比+17%，结构上：BEV 增长明显/环比+19%、DM 持续释放/环比+12%、燃油车略增/环比+27%。9 月比亚迪汉EV/DM 交付达10,248 辆，年款上市后热度有所上升；DM-i 三款车型合计销量预计在3.0 万辆附近，秦Plus DM-i 交付最多/环比+16%。当前DM-i 平台累计订单已超过17 万台、预计年内峰值有望突破20 万台。此外，海豚9 月销售3000 台，预计后续将在渠道逐渐铺开。公司新能源车终端热度高，新单、交付持续上行。

    　　供给困难仍然存在，公司下游需求保持高位。自4Q20 开始，上游原材料价格持续上涨，增加了整车、零部件制造环节成本压力，尤其是电池、白车身原材料（Q3 沪铝指数上涨超20%、9 月单月峰值涨超13%）。另一方面，锂电原料产能紧缺、芯片供应短缺也持续干扰产业链生产节奏。这加大了对行业去库/补库和淡旺季的研判难度，更需要从趋势角度分析后续供需变化。

    　　而在消费者购买力、新能源汽车产品力及政策环境没有明显变化的背景下，新能源汽车的需求将依然维持高位，这是供给端扩容和需求端关注升温共同形成的趋势，不会被短期的生产节奏变化破坏。

    　　公司纯电/混动并举战略方向准确，除了比亚迪汉、DM-i 获得成功外，自身秦、宋家族纯电产品也在凭借性价比优势释放销量潜力。1-3Q21 公司总销量45.3万辆/同比+68%、超越去年总销量；Q3 销量20.6 万辆/同比+87%、环比+45%；预计Q4 销量超过25 万辆，维持月度环比提升趋势。

    　　中长期，公司拥有持续超越新能源赛道增长的潜力。公司坚持纯电、混动并举的技术路线，高端纯电、经济混动产品引领市场，是国内行业标杆。随着市占率及盈利的持续提升，公司未来有望将销量领先的优势转化为后续数据储备及利用、电动技术迭代及盈利模式开发的成长基石，拥有超越赛道增长的潜力。

    　　投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。考虑21 年原材料上涨压力，22-23 年DMi 放量与电池外供有望超预期，带动利润率上行。我们维持公司21 年-23 年归母净利润预测49/104/170 亿元，对应增速+15%/+113%/+64%，EPS 1.70 元、3.63 元和5.93 元。维持A 股目标价360.7元，对应22 年PS 3.3 倍，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H 股目标价327.9 港元。

    　　风险提示：汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价持续时长或幅度超预期。