2021 年8 月公司新能源汽车销量6.14 万辆，同比+302%，环比+22%，略超预期。2021 年1-8 月公司新能源汽车累计销量26.65 万辆，同比+193%，高景气延续。2020 年5 月发布的旗舰轿车“汉”超预期热卖后，销量稳定，成功实现品牌升级。2021 年1 月发布的DM-i 系列主打低价格、低油耗、高配置的“不可能三角”，口碑发酵下销量逐月向上。2021 年8 月发布的“海豚”增厚产品矩阵，后续还有“海鸥”“海豹”“海狮”等“海洋系列”车型值得期待，料将推动车型周期继续向上。此外，公司中性化战略稳步推进，比亚迪半导体上市申请于2021年7 月获受理，动力电池外供加速、储能电池出货提升，供应链价值凸显。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。

    　　 事件：9 月3 日，公司发布2021 年8 月汽车销量快报。8 月公司汽车销售6.85万辆，同比+86%；其中新能源汽车6.14 万辆，同比+302%，燃油车7,122 辆，同比-67%。对此，我们点评如下：

    　　 新能源汽车月销6.14 万辆，同比+302%，环比+22%，略超市场预期。8 月公司汽车销售6.85 万辆，同比+86%，环比19%，1-8 月累计销售37.26 万辆，同比+64%；其中8 月新能源汽车6.14 万辆，同比+302%，环比+22%，占当月公司总销量90%，环比+2pcts，结构持续改善。1-8 月新能源车累计销售26.65 万辆，同比+193%，我们预计全年销量有望超过50 万辆，去年约18 万辆，同比大幅+177%以上。分类别看，8 月份，新能源乘用车销售6.05 万辆，同比+332%，其中纯电3.04 万辆，同比+223%，插混3.01 万辆，同比+556%，主力车型汉等保持销售稳定，DM-i 系列车型销量随产能释放开始爬坡。8 月新能源商用车销售901 辆，同比-29%。燃油车方面，8 月销售7,122 辆，同比-67%，环比+3%，1-8 月累计销售10.62 万辆，同比-22%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，8 月公司动力电池与储能电池装3.5GWh，同比+271%，1-8 月累计装机19.2GWh，同比+231%，全年有望超30GWh。

    　　 新车持续推出增厚产品矩阵，推动车型周期继续向上。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市，2021 年8 月“汉”销售9,035 辆，其中汉EV 约6,300 辆、汉DM 约2,800 辆，环比略有增长，稳态期持续得到验证。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3 月和4 月正式上市。预计DM-i 系列8 月份销量约2.75 万 辆，环比约+23%，未交付订单预计逾16 万辆，热度维持高位。2021H1 公司在上海车展发布e 平台3.0，并将基于该平台打造纯电动车“海豚”和元Plus，目前海豚已于8 月发布，定价9.68-12.48 万，价格和性能优势突出。后续公司海鸥、海豹、海狮等“海洋系列”新车亦值得期待。8 月公司发布标续版506km 的汉EV，售价20.98 万元，预计9 月开始交付，推动公司车型周期继续向上。

    　　 电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年3 月，公司第四代插混DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。

    　　 2021 年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。目前比亚迪半导体公告申报创业板上市申请已获受理，拟发行不超过5000 万股，计划募集28.9亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020 年总营收13.4/11.0/14.4 亿元，净利润1.04/0.85/0.59 亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020 年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM 模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可望降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆将为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。

    　　 风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策变动；中性化战略实施低于预期。

    　　 投资建议：考虑公司电动车销量提升+动力电池外供、储能电池出货加速，我们维持公司2021/22/23 年归母净利润预测为49.1/88.1/122.4 亿元，现价对应A股PE 168/94/67 倍，对应H 股93/52/37 倍PE。按分部估值，参照可比公司估值，分别给予2022 年公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/半导体和电动供应链5930/3087/658/757 亿估值，加总得公司合理价值10643 亿，对应A/H 股目标价372 元/447 港元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。