比亚迪发布 2021 年中期业绩。2021 年上半年公司实现营业总收入 909 亿元人民币，同比增长 50%。实现归母净利润12 亿元人民币，同比下滑29%，大致符合市场预期。公司DMi 车型上市后已经成为爆款，海洋系列年内上市将进一步带动销量提升。我们仍然看好公司新产品销量提升、电池外供、半导体分拆等催化剂落地，因此重申公司买入评级，上调目标价至395.8 元人民币。

    　　口罩业务及原材料成本上涨拖累公司上半年毛利率。公司上半年汽车业务/手机部件及组装业务分别实现收入392 亿/431 亿元人民币，同比增长22%/84%。

    　　由于口罩业务盈利下降成本上涨影响，上半年汽车业务/手机部件及组装业务毛利率分别为19.5%/7.0%，同比下滑4.4/6.6 个百分点。公司各项费用率持续改善，上半年总运营费用率同比及环比分别下降3.6/0.7 个百分点至11.1%。

    　　展望下半年，我们认为毛利率仍然将受到口罩业务影响，但将随1）原材料供需逐步平衡及2）新能源汽车销量提升带来的规模效率有望驱动毛利率环比回升2 个百分点至14.8%。

    　　销量指引大幅超出市场预期。公司2021 年销量指引为新能源汽车销量达到60 万辆/燃油车销量超过10 万辆，超出我们此前56 万辆销量预测（39 万新能源汽车+17 万传统燃油车）。考虑到1）汽车缺芯限制燃油车生产以及2）消费者对混动认知度提升等利好因素，我们认为新能源车，特别是混动车型正在加速替代传统燃油车需求，预期新能源汽车渗透率年内有望将达20%。

    　　目前比亚迪DM-i 系列在手未交付订单超过16 万，消费者需求热烈，公司预计到年底累积订单超20 万。管理层对2022 年新能源持非常乐观展望，预计2022 年目标新能源汽车销量将达到150 万辆。基于公司DM-i 车型热销及海洋系列跑量车型销量带动，我们上调比亚迪2021/22 年全年汽车销量预测分别至73 万/100 万辆，同比分别增长86%/36%。

    　　车型规划加速，电池扩产保证供应。目前海洋系列首款车型海豚已经上市，四款车型的售价区间为9.38 万元-12.18 万元。公司计划2022 年上半年继续推出海洋系列产品，包括海豹、海狮等，同样具备长轴距、安全、美学等特征。公司高端品牌计划于2023 年1 季度会开始量产和销售，引领中国新能源汽车领域国潮及高端化突破。公司基于新能源汽车需求，逐月加大电池产能，产能规划明年超过100GWh，同时将逐步解决上游产业链安全问题，保证交付量逐步爬坡。

    　　上调销量预测维持买入评级。根据上半边盈利及业务表现，我们相应下调公司2021 年盈利预测30%至49 亿元人民币。尽管盈利有所下调，我们认为目前市场已对全年业绩预期充分。展望下半年，预期新能源汽车销售放量将有助于改善毛利率，同时电池外供逐步落地有望进一步刺激新能源汽车和动力电池业务板块价值重估。基于上述几点，我们认为回调即是买入时机。因此我们维持公司买入评级，根据分部估值法上调目标价至395.8 元人民币。