营收同比+50%，新能源市占率持续攀升

    　　公司2021 年中报业绩略超预期，实现营收909 亿元，同比+50%；归母净利润12 亿元，同比-29%；归母扣非净利润4 亿元，同比-60%。

    　　单Q2 营收499 亿元，同比+22%，环比+22%；归母净利润9 亿元，同比-40%，环比+295%；扣非归母净利润5 亿元，相较Q1 由负转正。

    　　公司上半年汽车销量为25 万辆，同比+57%；新能源汽车销量为15 万辆，同比+153%。6 月新能源汽车销量占比达81%，市占率达18%。

    　　四费管控成效显著，原材料成本上涨挤压盈利报告期内，公司合计四费率为9.92%，较去年同期下降3.65pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.92%/2.65%/3.30%/1.05%，分别同比-0.39/-0.69/-0.87/-1.70pct。公司毛利率为12.76%，同比-6.84pct；净利率1.99%，同比-1.95pct。2021H1 没有口罩收入，原材料价格上涨，刀片电池扩产，公司盈利必然承压。我们认为，现阶段新能源乘用车行业激烈洗牌，淡化利润，扩充体量，是生存壮大的根本。

    　　短期看好产品强势周期，长期看好供应链垂直整合短期来看，比亚迪汉于2020 年7 月上市，连续数月销量破万，稳态销量8000+，中性测算2021 年销量有望达到10 万辆。秦、唐、宋三款DMI 车型上市，3 月产能爬坡提速，6 月开始放量，全年合计销量有望达到19 万辆。长期来看，刀片电池+DMP/DMI/E3.0 平台 +爆款车型（汉/DMI 车型/海洋家族）的产业链垂直整合模式已初步成形，叠加供应链市场化持续推进，刀片电池加速外供，有望迎来高速增长期。

    　　业绩符合预期，维持“增持”评级

    　　考虑2021 年原材料价格持续上涨，刀片电池大幅扩产，对公司的短期盈利构成一定影响，我们小幅下调公司的盈利预测，21-23 年EPS 为1.56/2.09/2.89（原为1.73/2.15/3.07），对应PE 为184/138/100x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。