事件概述

    　　公司发布2021 半年报：2021H1 实现营收908.85 亿元，同比+50.22%；归母净利11.74 亿元，同比-29.41%；扣非后归母净利3.69 亿元，同比-59.76%。其中2020Q2 实现营收498.93 亿元，同比22.21%，环比增长22.71%，归母净利9.36 亿元，同比下滑39.58%

    　　分析判断

    　　降本控费能力突出 营业收入增长稳健

    　　口罩业务大幅下降、原材料大幅上涨背景下，整车板块毛利率下降4.4 pct，体现公司具备优秀成本控制能力。其中，口罩业务大幅下降导致2021H1 整车毛利率下降、营业收入增长较少。2021H1 整车板块营业收入391.56 亿元，同比增加22.09%，占集团总营业收入43.08%，毛利率19.53%，同比减少4.4 pct，主要由于疫情好转致高毛利口罩业务规模大幅下降。具体看，2020 年H1 比亚迪电子口罩收入约为86 亿元，被计入“汽车及相关产品”业务的口罩业务毛利率超过整车板块，并且2020H1 公司整车业务毛利率创下2017 年以来新高，达23.93%，侧面反映2020H1 毛利率受口罩业务带动。若从2020H1 营业收入剔除口罩影响，2021H1 整车板块营业收入同比增速可达45%左右。新能源相关原材料涨幅较大同样导致比亚迪汽车的毛利率下降，国际铜价、铝价近一年涨幅约50%，碳酸锂全年约上涨90%，六氟磷酸锂从20 年7 月的不足7 万元/吨上涨至21 年7 月的40 万元/吨，期间涨幅近470%。然而，公司通过积极降本控费，整车毛利仅同比下降4.4pct，期间及研发费用率同比下降3.7 pct 至9.9%。此外，电子业务营业收入428.22 亿同比增长85.48%，主要受益于子公司比亚迪电子智能手机和电脑业务大幅增长，该业务受益于5G 手机、物联网产品渗透率出现提升、各国经济复促使智能手机市场持续复苏，智能手机及营业收入达375.81 亿元，同比增长102.88%。组装业务大幅增长，该业务受益于比亚迪电子北美大客户战略持续深化，供应链地位不断提升，组装出货量持续增长、新项目不断导入，组装业务收入达304.71 亿，同比增长207.51%。二次充电电池及光伏业务营业收入82.87 亿元，同比增长72.97%。

    　　品牌向上&电动化持续推进 新能源汽车市场领跑销量持续引领国内新能源汽车市场，品牌向上、电动化进程持续推进。新能源销量增速大幅增加，市场占有率占据主导地位，即将完成电动转型。2021H1，公司整车销量合计24.67 万辆，同比增长55.5%,其中新能源汽车销量15.5 万辆，同比增长154.8%，市场占有率超过16%，较年初增长近5 pct；新能源汽车占所有集团整车销量62.7%，同比增长24.4%。具体来看，新能源纯电动乘用车销量9.3 万辆，同比102.0%，插混乘用车销量5.7 万辆，同比增长404.3%。

    　　高端市场品牌向上初步成功，截止2021 年6 月底，公司高端车型汉，累计销量达到9 万辆，实现高端新能源自主轿车销量第一；DMi 技术实现燃油车购置成本平价，全面推动电动化发展，凭借DMi 混动技术的燃油车平价、平顺静谧特点，据乘联会数据，秦plus DMi、宋plus DMi 在6 月新能源销量排名为第4、11 名，并且在手订单超10 万辆，加速公司电动化转型步伐。

    　　整车业务加速兑现 电池外供放量在即

    　　混动平台：公司最新第4 代混动拥有电动化体验、燃油车购置成本平价能力（补贴后），通过技术上以降本、增效为目标打造专门混动零部件，在行业内成本上首先达到燃油车购置平价水平。目前，比亚迪秦Plus DMi、宋DMi 车型已经实现爆款销量，其中秦plus DMi稳态销量有望达3 万辆，宋plus DMi 有望达1.5万辆。未来，随下半年公司陆续在更多车型上搭载DMi 混动技术，年内汉DMi将发布，宋pro DMi、F5DMi、宋MAX DM-i 已进入工信部申报，除此之外更多DMi 车型正计划推出，公司有望凭借更智能、更经济的DMi 车型在不同市场对燃油车进行降维打击，伴随下半年DMi刀片电池产能释放，公司整车业务有望开启新一轮车型销售周期。

    　　纯电平台：公司除了具备E3.0 平台的硬核能力，还积极推动2C 导向产品逆向开发，提升女性化、个性化元素，准确把握电动汽车核心用户群体消费画像。E3.0 平台通过三电系统、电子电气架构的高集成化，在自研的操作系统的集中控制下实现智能、高效、安全、美学四大优势。公司基于该平台发布了更具有新能源属性海洋系列车型，与现有纯电动车型客户目标人群重叠度低，可有效打开增量客户市场。首款车型海豚具备十分清晰等产品定位（城市短途用车续航301、405km），女性元素增强，外观小巧（长宽高为4070/1770/1570mm），车内空间大（轴距2700mm），外观、内饰偏向可爱设计，上市后有望对现有微型电动车形成降维打击，并凭借较高的性价比和精准汽车定位，打入快速增长的女性市场。未来，海洋系列还将发售还海鸥、海豹、海狮等多款车型，覆盖紧凑经济、运动性能、舒适宽大等多款不同级别、不同类型的车型，随着海洋系列车型陆续上市，将为公司打开新的市场空间。此外，公司还将推出首款基于E3.0 平台打造的紧凑型SUV 元plus EV，外观采用龙颜美学，设计简洁、大方，符合大众审美，叠加价格有望位于13-16 万之间，打入纯电紧凑型SUV 蓝海市场，作为年轻人首购车型拥有较大市场空间。

    　　电池外供: 刀片电池在公司内部车型快速渗透，并重塑行业对磷酸铁锂电池的认知，加速磷酸铁锂电池重回动力电池主流赛道。磷酸铁锂电池今年前5 月增速远高于三元，产相比装机量磷酸铁锂产量率先且首次超过三元电池。在此背景下， 公司凭借刀片电池高制造壁垒、性能优势，快速拓展外供市场目前已定点大量客户，据公开信息统计，2021-2023 刀片电池新增产能达到164GWH，公开以定点国内外客户以达到15 家公司。未来，随着刀片电池扩建节奏加速、以下游公司产品上市，公司动力电池业务将迎来快速增长。

    　　投资建议

    　　公司电动车型占比快速提升，电动化占比已位居行业头部。

    　　公司面对阶段性行业性缺芯的不可抗力以及核心原材料上涨的压力，积极降本控费并推动纵向一体化布局，管理能效和价值链地位显著增强。随着芯片及电池原材料价格的企稳，公司或将凭借卓越的管理能效提升取得更大的业绩弹性。我们下调2021 年归母净利润，上调2021、2022、2023 年营业收入及2022、2023 年归母净利润，预计公司2021-2023 年营业收入由1758.5/1990.1/2282.7 亿元上调至

    　　2292.3/2789.4/3338.4 亿元，归母净利润由60.8/74.0/99.2亿元上调至50.7/81.1/119.6 亿元， 对应的EPS 为1.77/2.83/4.18 元，当前股价对应的PE 为163/102/69 倍，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　产能扩张低于预期；车市下行风险；新车型销量不及预期。