事件：比亚迪发布2021 年半年报：2021H1 实现营收908.85 亿元，同比增长50.22%，归母净利润11.74 亿元，同比减少29.41%。

    　　2021Q2 汽车销量环比增长，毛利率显著改善。2021Q2 公司营收498.94 亿元，环比增加89.02 亿元，其主要源于：1）比亚迪电子收入环比增加约47.5 亿元；2）Q2 汽车销量环比增加3.84 万台带来收入的增长。2021Q2 公司综合毛利率12.9%，环比提升0.31pct，我们预计主要来源于：1）汽车产销量环比增长使单车折旧摊销降低，进而毛利率提升；2）产品结构改善：2 季度毛利率较高的dmi 车型环比1 季度增加约2.8 万台，而毛利率较低的燃油车则环比减少了约0.26 万台；3）比亚迪电子2 季度毛利率环比改善，在原材料涨价的背景下，公司取得这一毛利率水平实属不易。2021Q2 公司销售/ 管理/研发/ 财务费用率分别为2.82/2.49/3.56/0.72%，环比分别增加了-0.22/-0.35/0.59/-0.73pct，总体费用管控较好。

    　　汽车业务盈利环比显著改善，dmi 工厂盈利表现较好。2021Q2 公司扣非归母净利润4.5 亿元，剔除比亚迪电子的贡献后，汽车及其他业务贡献的净利润约为-0.99 亿元，环比增长约5.14 亿元，其主要源自于：1）规模效应：单车折旧&摊销减少、单车费用下降；2)盈利能力较强的dmi 车型开始贡献增量。2021H1，比亚迪汽车有限公司（比亚迪西安整车子公司，主要生产秦、宋等dmi、燃油车型）实现营收149 亿元，净利润3.5 亿元，总体表现较好。预计随着秦plus、宋plus dmi以及后续新车型的放量，西安工厂的盈利有望持续向上。

    　　现金流表现良好，电池业务加速扩张。2021 年单2 季度公司经营性现金流净额达到95.35 亿元，若不考虑去年特殊情况（防疫物资贡献较大），这是公司历史上现金流表现最好的2 季度，我们认为其主要是：下游客户对公司dmi 新产品较为认可，公司预收款较多。2021H1，公司电池及光伏、手机部件、汽车业务等三部门的资本支出分别为56.8、25.9 以及28.6 亿元，分别比去年同期多41.2、12 以及3.8 亿元，电池业务加速扩张，根据天眼查，2021 年，公司新设立了无为、盐城、济南以及绍兴等电池子（孙）公司。

    　　重磅新车陆续上市，未来有望持续量利齐升。重磅新车型：1）公司dmi 系列车型持续热销，订单饱满，根据工信部公告，未来还将有多款重磅车型上市（宋pro、宋max、F5、汉dmi 等），上市后有望进一步带来极为显著的销量增量（目前仅有3 款dmi 车型），与同品类燃油车相比，dmi 系列车型利润率较高，因此，dmi 有望持续贡献显著的业绩增量；2）公司e 平台3.0 系列的首款车型已于2021年8 月29 日上市，根据公司发布会，未来还将有海鸥、海狮、海豹等新车型陆续上市，3.0 平台竞争力显著，优势明显，未来有望持续热销。我们认为，随着公司新能源汽车销量加速扩张，公司单车利润有望持续向上（结构优化、单车折旧&摊销减少），因此，公司2021-2022 年有望实现量利齐升，我们对比亚迪未来几年的汽车销量、业绩均较为乐观。

    　　投资建议：我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为62.46、112.79 以及136.32 亿元，对应当前市值，PE 分别为132、73.1 以及60.5 倍。由于公司电池产能、整车销量超出预期，我们上调公司6 个月目标价至360 元/股，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：补贴大幅退坡；新品推进力度不及预期