公告：8 月27 日比亚迪发布上半年财报。报告显示，比亚迪上半年实现营业收入908.85 亿元，同比增长50%；实现归母净利润11.74 亿元，同比下降29%。分业务看，上半年，公司汽车、汽车相关产品业务的收入约391.57 亿元，同比增长22.09%。手机业务收入约431.32 亿元，同比增长84.48%。整体业绩符合预期。

    去年口罩业务带来盈利高基数扰动，实际Q2 业绩环比Q1 显著改善。21Q2 收入498.9 亿元，环比+21.7%；归母：9.4 亿元，环比+294.4%。其中剔除比亚迪电子的权益贡献及非经损益，整车业务Q1 亏损近-6 亿，Q2 亏损大幅减少至-0.8 亿。考虑到光伏、小电池业务的持续亏损，我们预计实际整车业务在Q2 基本实现了盈亏平衡，显著优于Q1。

    Dmi 车型放量提升规模效应，EV 车型全面切换刀片对冲上半年原材料成本上涨压力，下半年预计整车业务盈利水平大幅提升。Q2 高端车型汉的销量环比下滑10%，无法贡献正向边际利润。但全新Dmi 车型销量环比Q1 增加3 万台，帮助整体车型销量环比增加近40%。考虑到目前Dmi 车型仍有近15-16 万台的订单未交付，相信下半年整车业务将会有较为显著的盈利正向贡献，预计H2 有望产生10-15 亿左右净利贡献。

    费用率显著下降，Q2 现金流历史最佳。期间费用率逐季改善，21H1 期间费用率为9.9%（同比-3.7pct），Q2 期间费用率为9.59%，环比进一步减少0.7pct，其中财务费用率降低至0.7%，近年同期最低水平。21Q2 经营现金流净额达到95 亿，几乎是历史最好水平，显示出整车销售业务的良好销售势头。

    展望下半年：

    1）公司去年可交易双积分约70 万分左右，预计可额外带来13-16 亿利润贡献。作为新能源行业的领军企业，公司2020 年预计可交易积分为65-75 万分左右，以去年成交均价2000-2500 元计算，预计将为公司带来额外13-18 亿元利润贡献。

    2）新车型上市进一步夯实公司行业市占率龙头地位。全新Dmi 车型下半年将共有7 款，预计年底月销有望上冲至7-8 万/月高位。9 月，E3.0 平台新车海豚上市，将启动重建E 网的工作，我们预计稳态销量有望冲击5000 台/月的水平，年底EV 车型月销有望达到1.5-1.8万/月。全年公司整车销量预计可达65 万台，明年有望冲击100 万台的历史高位。

    投资建议：新能源行业需求持续快速复苏，竞争格局加剧，我们坚定看好快速变革下仍能持续提升市占率的公司将有极大可能走到这场大变局的重点。考虑到Dmi 车型超预期的终端需求，以及比亚迪电子在组装业务上的迅猛发展势头，我们上调原有2021~2023 年营收预测从1660/2016/2313 亿元至2112/2759/3233 亿元；同时上调原有归母净利润44/57/63 亿元至51/81/106 亿元，维持增持评级。

    核心假设风险：疫情风险反复，芯片供给影响产能，宏观经济政策调整，降本速度不及预期。