新能源汽车高速增长，车企掌握定义能力将增加终局获胜砝码。终局角度，新能源车企的竞争格局仍存在不确定性。但确定的是：1）赛道高增长；2）车企能力成长；3）终端需求多变。赛道中的企业，一旦通过自身定义能力获得市场话语权，需求的风向会迅速切换、集中。例如特斯拉/自动驾驶、新势力/服务体验、长城/个性化等。宏观上是行业供给侧产品集中爆发带动需求释放，但投资角度可认为是车企在通过抢夺定义权来增加终局获胜砝码。

    　　回顾 2020 年以来的历程，比亚迪在多元定义能力上获得成功：

    　　1） 1H20：半导体业务开启战略融资，子公司业务分拆规划明确。市场围绕比亚迪多元业务板块的估值进行讨论，是公司成长的起点。

    　　2） 2H20 至今：刀片电池、比亚迪汉、DM4.0 相继发布，分别尝试从电池安全、高端电动车、混动技术上掌握定义权，是公司成长的核心动力。

    　　我们相继看到了公司在整车和电池产品定义上的成功，需求角度也在逐步验证。公司从垂直一体化走向市场化，自身定义能力开始对外贡献价值。传统整车研究框架下，产品周期和单车盈利是衡量整车价值的核心指标。而在变革的市场下，车企α能力的展示和提升远比短期数据指标的实现更重要，尤其是在新领域、新技术、新产品的开辟和定义能力上。

    　　基本面角度，比亚迪市值有望迈向万亿台阶：

    　　1） 整车：估计 7 月总销量有望达到 6 万辆，纯电 2 万、混动 3 万。延续纯电稳健、混动放量的节奏。2H21 海豚、22-23 高端产品未来将贡献增量。预计 21-23 年销量 60/82/100 万辆，整车部分估值有望突破 4000 亿元。

    　　2） 电池：比亚迪与天际股份子公司、多氟多、延安必康子公司签署六氟磷酸锂材料供货协议，2H21-2022 年储备了约 1.5 万吨材料。按照 1 吨材料生产 8 吨电解液，则 1Gwh 铁锂电池对应需要 130-140 吨六氟磷酸锂材料。

    　　对应公司 2H21-2022 年储备了约 100-115 Gwh 铁锂电池材料的供应能力。

    　　预计公司 22-23 年动力电池需求较高、外供有望超预期，21-23 年出货量有望达到 30/51/70 Gwh，电池部分估值也有望突破 4000 亿元。

    　　3） 其他：比亚迪电子、半导体、光伏及云轨等业务发展稳健，合计营收有望突破 1200 亿元，给予 1.3 倍 PS，整体估值约 1500 亿元。

    　　投资建议：全球电动化步伐加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，DM-i 平台将成为销量增长支柱，新一代纯电平台及高端品牌将开启智能电动新篇章。中长期，电池、半导体的外供有望突破，多元的定义能力对外持续输出价值。考虑 21 年原材料上涨压力，22-23 年 DMi 放量与电池外供有望超预期。我们维持公司 21 年归母净利润预测 47 亿元，上调 22-23 年归母净利润预测至 78/132 亿元，对应 EPS 1.66 元、2.72 元和 4.61 元。上调 A 股目标价至 360.7 元（原 293.5 元），对应估值约 10,320 亿元、PS 3.8 倍，维持“强推”

    　　评级。考虑 A/H 溢价 1.10，上调 H 股目标价至 327.9 港元。

    　　风险提示：DM-i 销量不及预期、电池外供不及预期、原材料涨价超预期。