2021 年6 月公司新能源汽车销售4.14 万辆，同比+192%，环比+26%，符合预期；2021 年Q2 公司新能源汽车销售9.98 万辆，同比+159%，持续高景气。
公司第四代插混DM-i 车型上市，全系切换刀片电池，近期发布e 平台3.0、纯电车型EA1 和X Dream 概念车，处在车型上行周期。公司在智能化领域的布局突破也值得期待。此外，比亚迪半导体上市于2021 年7 月获受理，公司中性化战略稳步推进。继续重点推荐，维持A+H“买入”评级。
事件：7 月5 日，公司发布2021 年6 月汽车销量快报。6 月公司汽车销售5.10万辆，同比+51%；其中新能源汽车4.14 万辆，同比+192%，燃油车0.96 万辆，同比-51%。对此，我们点评如下：
新能源汽车月销4.14 万辆，同比+192%，环比+26%，符合市场预期。6 月公司汽车销售5.10 万辆，同比+51%，环比10%，Q2 销售14.25 万辆，同比+46%；其中6 月新能源汽车4.14 万辆，同比+192%，环比+26%，占当月公司总销量81%，环比+10pcts，结构持续改善。Q2 新能源车销售9.98 万辆，同比+159%，环比+82%，上半年累计销量16.4 万辆。分类别看，6 月份，新能源乘用车销售4.01 万辆，同比+207%，其中纯电2.0 万辆，同比+102%，插混2.0 万辆，同比+537%，主力车型汉等保持销售稳定，DM-i 系列车型销量随产能释放开始爬坡。6 月新能源商用车销售0.13 万辆，同比+14%。燃油车方面，6 月销售0.96万辆，同比-51%，环比-28%，Q2 销售4.27 万辆，同比-27%，环比-14%。受到下游需求维持高景气带动及去年同期疫情导致低基数影响，6 月公司动力电池与储能电池装2.8GWh，同比+227%，Q2 装机7.4GWh，同比+201%，环比+42%，上半年累计装机12.7GWh。
“汉”产销稳态持续验证，DM-i 系列车型产能持续释放。公司重磅车型旗舰轿车“汉”于2020 年7 月上市，2021 年6 月“汉”销售约8,300 辆，其中“汉”EV 约5,800辆、汉DM 约2,500 辆，稳态期持续验证。公司与滴滴合作网约专用车型D1 已于去年11 月开始小批量交付，我们预计6 月约300 辆水平，属于单月正常波动，2021 年将持续贡献2B 端新增量。中高端车型“汉”终端热销验证了电动产品竞争力，驱动公司品牌力提升，并引领公司新一轮车型周期。搭载全新第四代插混平台DM-i 的秦/宋PLUS 和唐分别于3 月和4 月正式上市。DM-i 系列预计6月份销量约1.5-2 万辆，截至6 月底在手订单约10 万辆，热度维持高位。上海车展公司发布e 平台3.0、纯电车型EA1 和X Dream 概念车，其中预计EA1（即“海豚”）在今年Q3 上市，车型周期延续向上趋势。
电动化技术引领行业，H 股融资赋能电动战略。2020 年3 月公司发布“刀片电池”技术，凭借高能量密度、低成本、高安全性引领行业，并搭载旗舰车型“汉”，年内产能顺利爬坡。同时动力电池也在2020 年持续突破外供，目前国内市场已配套长安、小康、北汽等车企，对海外获丰田定点，并有望供应福特、奔驰等全球知名车企；刀片电池也进入了一汽红旗外供配套。2021 年3 月，公司第四代插混DM-i 车型上市，主打燃油经济性，有望加速电动汽车对燃油车替代。比亚迪在年初已完成H 股增发1.33 亿股，净募集资金298 亿港元（约248 亿元人民币），将持续加大对电动、智能化投入，保持行业技术领先地位。
2021 年中性化战略扎实推进，比亚迪半导体上市申请获受理。目前比亚迪半导体公告申报创业板上市已获受理，拟发行不超过5000 万股，计划募集28.9 亿元投入新型功率半导体芯片产业化及升级项目、功率半导体和智能控制器件研发及产业化项目。比亚迪半导体业务包括功率半导体、智能控制 IC、智能传感器、光电半导体、制造与服务五大类，2018-2020 年总营收13.4/11.0/14.4 亿元，净利润1.04/0.85/0.59 亿元，毛利率26.4%/29.8%/27.9%。其中功率半导体2018-2020 年营收占比33%/28%/32%，毛利率24.3%/33.7%/30.0%，是第一大主营业务，采用IDM 模式，国内市场份额领先，部分产品性能优于国际主流厂商。半导体业务分拆上市后可降低资金成本、享受独立估值兑现价值、经营积极性提升，有望强化其竞争优势。另一方面，半导体业务分拆为动力电池分拆提供路径参考，动力电池分拆有望加速。
风险因素：新能源汽车销量不及预期风险；比亚迪DM-i 新平台车型销量不及预期风险；技术路线更迭风险；新能源汽车政策波动。
投资建议：维持公司2021/2022/2023 年归母净利润预测49/75/103 亿元，当前A 股价格249.55 元，对应2021/22/23 年146/95/69 倍PE；H 股价格232.2 港元，对应2021/22/23 年94/61/44 倍PE。公司在新能源汽车领域技术领先，爆款车型“汉”带动品牌力明显提升，第四代DM-i 插混平台具备低油耗、低成本特点，有望推动公司电动销量迈向新台阶。当前供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值；近期H 股增发完成，资本持续赋能。比亚迪电子基本面亦持续向好。按分部估值，参照可比公司，给予公司造车/动力电池/控股比亚迪电子/电动供应链5000/3300/1000/500 亿估值，加总得公司合理价值9700 亿，对应目标价341 元，维持公司（A+H 股）“买入”评级，继续重点推荐。