比亚迪2021Q1 实现归母净利润2.37 亿元，2021 年重磅车型将贡献业绩弹性比亚迪公布2021 年一季报，2021Q1 公司实现营收409.92 亿元，同比+108.3%；归母净利润2.37 亿元，同比+110.7%；毛利率12.6%，同比-5.1pct，环比-4.0pct；净利率1.2%，同比-1.4pct，环比-1.0pct。

    我们认为盈利能力下降主要系：（1）上游原材料涨价；（2）2021Q1 计提大额年终奖，期间内支付员工薪酬60.59 亿元（2019Q1/2020Q1 分别为47.26/38.55 亿元），同比+57.2%；（3）由于DM-i 系列车型3 月起发售，公司对部分PHEV 车型进行促销处理；（4）由于国内疫情的逐步缓解，防疫物资营收同比下降。公司仍处于车型向上周期，插混、纯电车型齐发力，我们维持此前盈利预测，预计2021-2023 年公司归母净利润56.41/71.13/86.08 亿元，EPS 分别为1.97/2.49/3.01 元，当前股价对应P/E 为83.9/66.6/55.0 倍，维持“买入”评级。

    DM-i、汉系列车型带动新能源汽车销量快速增长2021Q1 公司汽车销量10.41 万辆，同比+70.0%；其中新能源乘用车销量5.34 万辆，同比+148.0%。3 月汽车销量4.08 万辆，同比+33%，环比+95%；新能源乘用车销量2.34 万辆，同比+99%，环比+131%；EV 乘用车销量1.63 万辆，同比+56%，环比+108%；PHEV 乘用车销量0.71 万辆，同比+433%，环比+210%；汉销量10323 辆（汉EV 7956 辆+汉DM 2367 辆），环比+105.3%。我们看好后续DM-i 放量，预计比亚迪2021 年新能源乘用车销量38.79 万辆，同比+148.3%，其中EV19.47 万辆，同比+47.8%，PHEV19.32 万辆（DM-i 系列车型销量15 万辆），同比+275.7%。

    动力&储能电池装机量大增，预计全年装机量达25GWh，同比+98.4%3 月公司动力&储能电池装机量2.15GWh，Q1 累计装机量5.26GWh，同比+293%；预计全年装机量25GWh，同比+98.4%。除了自有品牌新能源车销量大增外，动力电池外供以及储能业务增长亦是主要贡献力量。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价。