事项：

    　　公司发布2021 年一季度财报：

    　　1） 营业收入：410 亿元，同比+108%、环比-21%；2） 毛利率：12.6%，同比-5.1PP、环比-4.0PP；3） 四费费用率：10.3%，同比-6.7PP、环比-1.4PP；4） 归母净利润：2.4 亿元，同比+111%、环比-71%。

    　　评论：

    　　1Q21 毛利率下降明显，汽车业务盈利承压。比亚迪1Q21 汽车销量10.4 万辆/环比-34%，季节性回落。由于高端车型销量景气，营收收窄幅度小于销量下降幅度。1Q21 毛利率同比-5.1PP、环比-4.0PP 导致归母净利环比下降近7 成。

    　　可能是因为汽车业务的盈利承压：

    　　1）上游原材料涨价较多，而比亚迪汽车零部件自供比例高，成本上升明显；2）DM-i 热度高但未大批交付，影响现售车型销量，厂家、经销商折价清库存。

    　　DM-i 在手订单饱满，交付节奏加速。唐DM-i 于上海车展正式上市，DM-i 平台热度维持高位，估计在手订单已突破7 万台。3 月DM-i 交付达到2k，根据排产节奏预计Q2 交付有望逐月达到6k、12k 和20k。1H21 有望交付4 万台，全年有望超过17 万台。DM-i 平台以购置平价、用车更省的特点与中低端燃油车型竞争性价比，未来料将成为公司主要销量平台。

    　　多点开花，中长期新能源成长通道宽阔。除了重磅推出的DM-i 平台在加速量产外，公司新能源业务其他方面也取得了较大成长：

    　　1） 纯电平台：e 平台3.0 延续上代的高效集成思路，全新的电子电气架构搭载四域控制、软硬件分层耦合，可实现零百加速2.9 秒、800V 高压闪充5分钟、1000KM 续航等，迭代电动车性能的同时标配刀片电池保障安全；2） 纯电新车：EA1 面向A 级中端市场（1Q22 交付、出口）、X Dream 定位高端SUV（2023 年交付），比亚迪电动车向上突破同时还有望进军海外；3） 动力电池：已成为红旗、长安、理想、福特的电池供应商，后续刀片电池有望在海外市场实现外供突破，今年电池产能有望突破70Gwh；4） 新能源积分：双积分管理办法对车企油耗及新能源要求逐年提高，部分车企积分缺口压力大，比亚迪是国内新能源积分最多的车企/2020 年约75 万分，按照每分3k 元计算积分价值可达22.5 亿元，2021 年有望进一步增加。

    　　投资建议：全球电动化加快，比亚迪作为国内电动车企龙头成长加速。短期，汉和DM-i 平台有望成为公司销量增长支柱，e 平台3.0 及独立品牌将开启电动智能新篇章。中长期，电池、半导体的外供持续突破，有望成为全球电动技术综合供应商。我们维持2021-2023 年归母净利润预测47 亿元、65 亿元和101亿元，对应EPS 1.66 元、2.28 元和3.54 元。维持A 股目标价293.5 元，维持“强推”评级。考虑A/H 溢价1.10，维持H 股目标价322.8 港元。

    　　风险提示：宏观经济不及预期、汉或DM-i 销量不及预期、原材料涨价超预期。