投资要点:

    设立合资公司,取得机电制动EMB 技术的国内独家权利。公司4 日晚间公告,与Haldex Brake Products AB 公司签订了合资经营协议,设立瀚德万安电控制动系统有限公司(Haldex VIE),主营车辆机电制动系统EMB,注册资本1 亿元,其中万安科技现金出资5000 万元, Haldex 现金出资1500 万元、以机电制动EMB 专有技术的国内独家权利出资折3500 万元(Haldex保留区域外EMB 技术独家权利)。

    EMB 具长期替代潜力,尤其在电动汽车、主动安全领域优势明显,将加速公司在汽车新兴领域的全面布局速度。车辆机电制动EMB 技术,将传统制动系统由气压或液压驱动,转变为由电控和电机驱动,实现机电一体化,能够大幅优化响应时间、制动距离等,提高车辆主动安全性能、减少消耗、降低噪音。同时,由于其结构更简化、装配维保更简便,EMB 尤其适用于电动汽车、智能汽车等,未来有望取代传统液气压制动系统,亦是公司在新能源汽车、主动安全等领域全面布局的重要环节之一。

    主业增长稳健,悬架、ABS 放量在即,主力增长点。公司是国内汽车底盘控制系统龙头,并积极开拓汽车电控、底盘轻量化、模块化等新兴领域。受益配套车型热销、政策标配推进,悬架业务持续高增长,商用车气压ABS 已进入收获期,预计将成为未来3 年内的助力增长点之一。

    布局ADAS+车联网,重拳出击无人驾驶前装蓝海。公司参股飞驰镁物22%股权,发挥成熟产品和经验团队优势,且已具备车联网整体战略架构,落地成功概率高。作为长期稀缺的ADAS Tier 1 平台,预计公司未来将以制动+电控为起点,以执行层优势配合车联网、外部传感等战略合作,加速单纯制动龙头向ADAS、无人驾驶的转型升级,为公司长期成长添砖加瓦。

    新能源遇上共享,牵手无线充电+分时租赁。参股苏打网络22%、美国Evatran公司11.72%股权,同步切入B2C 新能源汽车分时租赁、及电动车无线充电本地化,旨在复制成熟模式、强化优势产品,新能源加成共享模式,解决碎片化出行需求,引领出行革命。

    盈利预测与投资建议。国内制动系统龙头、未来ADAS 稀缺平台。我们预计,公司将优先受益于ADAS、新能源、汽车共享等新兴领域的快速发展,业绩增长确定性较强。预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.32、0.40、0.47 元,对应2016 年5 月4 日收盘价PE 分别为94 倍、75 倍、64 倍。参考A 股无人驾驶、新能源汽车等相关标的,2016-2017 年综合可比公司平均动态PE为117 倍、84 倍,目前公司估值倍数位于中等。参照可比公司2016 年平均PE,以2016 年110 倍动态PE,目标价35 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示。系统性风险。新产品研发低于预期。新业务市场推进低于预期。