万安科技是国内领先的汽车制动系统供应商, 覆盖商用车和乘用车两大领域。 公司非公开发行股票的申请近日获得证监会审核通过,计划募集约 8.5亿元,实施汽车电控制动系统、 底盘模块化基地建设、 车联网、无线充电技术及 ADAS 研发项目。 充裕的资金将为公司后续发展布局提供充足的能量。我们近期对公司进行了现场调研,就公司的企业经营状况以及未来外延战略方向进行了深入交流。 公司明年业绩有望受益于 ABS 系统与悬架业务的爆发维持高增长,公司将从车联网、智能交通、 ADAS 系统布局智能汽车, 从无线充电、轮毂电机、电动车副车架等方向布局新能源汽车。 考虑到公司业绩的高增长与布局的新兴领域发展前景广阔, 我们将万安科技目标价格上调至 34.90 元, 维持买入评级。

    支撑评级的要点

    ABS 系统与悬架业务爆发,业绩高增长可期。 公司主营产品包括气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等。 公司近年来加速产品结构调整,大力发展 ABS、 EBS 等电子类产品与悬架业务。 ABS 系统毛利率高, 随着国家政策推行助力, 商用车装配量飞速增加, 明年有望达产 18 万套。悬架系统受益于主要客户江淮汽车、上汽通用五菱等爆款车型的销售,明年有望收入翻倍,其毛利率有望随着开拓市场后良好的合作口碑与实现量产而得以提升。增发项目的通过将为产能扩大提供强有力的支撑。

    加速布局智能汽车与新能源汽车,业务有望多点开花。 公司通过参股飞驰镁物与苏打科技公司,切入车联网及新能源汽车共享经济领域。入股美国 Evatran 公司获取无线充电核心技术,有望进入国内领先新能源汽车厂商供应链实现量产,并不断推进更高功率充电技术研发。公司正在积极布局 ADAS 系统与新能源汽车轮毂电机业务,未来将通过入股或成立控股的合资公司等形式,牵手国内外领先技术公司。 公司也将发挥自己的传统优势,加快自主研发电子制动产品与电动车副车架的步伐。评级面临的主要风险

    1)汽车行业持续低迷,传统业务加速下滑; 2) ADAS、车联网、 智能交通、 无线充电、轮毂电机等新业务发展不及预期。

    估值

    我们略微调整万安科技盈利预测,预计公司 2015-2017 年每股收益分别为0.26 元、 0.37 元和 0.59 元。采取分部估值,给予传统业务 25 倍动态市盈率,新兴业务 100 亿元市值,公司合理目标价由 31.60 元上调为至 34.90元,维持买入评级。