万安科技是国内领先的汽车制动系统供应商,目前产品主要有气压制动系统、液压制动系统、悬架系统等,其主要客户有一汽解放、江淮汽车、比亚迪和奇瑞汽车等。公司拟增发夯实传统制动及底盘系统业务,扩大ABS 及底盘系统业务产能,升级制动系统业务,进入EBS 系统领域,并切入ADAS系统领域。此外,公司正在进行车联网、智能交通、无线充电等新领域布局。我们预计万安科技2015-2017 年每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.54元,考虑到公司主业增长可期,并布局车联网、智能汽车、无线充电等众多新兴领域,认为公司合理目标价27.10 元,首次给予买入评级。

    支撑评级的要点

    升级制动系统业务再发力。2015 年1-10 月公司配套的商用车行业累计销量同比下滑11%,我们预计2016 年有望迎来反弹。公司也在积极对现有制动业务进行升级,扩大高毛利率的ABS 系统产能,进入更高阶的EBS电子制动系统,并进一步延伸到ADAS 驾驶员辅助系统。公司制动业务将迎来新的快速发展期。

    系统集成及轻量化,推动公司底盘快速发展。整车企业系统集成需求,会将众多底盘系统总成的生产和集成转交零部件供应商,公司与江淮汽车在悬架系统总成合作非常成功,提高公司底盘系统总成集成能力,并拓展上汽通用五菱和知豆电动车等客户。同时,为了满足客户需求,公司也在大力发展底盘总成轻量化。

    布局车联网、智能交通、无线充电,大力拓展新兴领域。公司拟通过参股方式,牵手北京飞驰镁物和苏打网络,分别发展车联网和新能源汽车分时租赁系统,并已参与美国Evatran A 轮融资,进入新能源汽车无线充电领域。

    评级面临的主要风险

    1)商用车行业持续低迷;2)ADAS、车联网、无线充电业务发展不及预期。

    估值

    我们预计万安科技2015-2017 年每股收益分别为0.26 元、0.35 元和0.54 元。采取分部估值,以2017 年业绩为基础,给予公司传统制动系统与悬架系统业务25 倍动态市盈率,由于布局的车联网、智能交通与无线充电业务有广阔的发展前景与极高的成长空间,给予新兴业务70 亿元市值,考虑到增发摊薄后,认为公司合理目标价为27.10 元,首次给予买入评级。