2019H1 公司整体经营稳健，利润端因财务、销售等费用的快速增长而有所承压，同时公司现金流持续改善，已连续四个季度实现正向净现金流流入，经营质量不断提高。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.61/0.71/0.84 元，对应PE12/11/9 倍，考虑到公司的长期发展空间和财务指标逐渐稳健趋好，维持“买入”评级。

    收入增长稳健，利润端继续承压。2019H1 公司营业收入179.57 亿元，同比增长15.80%，归母净利润3.83 亿元，同比下滑33.99%，扣非净利润3.74 亿元，同比下滑35.46%。其中Q2单季度，公司营业收入92.16 亿元，同比增长10.00%，归母和扣非净利润为1.93/1.83 亿元，同比分别下滑35.61%/38.94%。报告期内公司业务经营稳健，但由于财务、销售等费用的快速增长，当期利润端继续承压。

    器械继续保持较高增速。分业务来看，2019H1 公司：药品板块收入102.24 亿元，同比增长5.49%；医疗器械板块收入76.64 亿元，同比增长32.75%，器械板块继续保持较高增速，预计其中检验业务收入增长超20%、介入业务同比增长约14%，普耗、骨科、设备等占比尚低板块实现较高增长；移动医疗信息化板块实现收入3230.02 万元，同比增长104.20%，目前天际健康旗下拥有5 家专业软件开发公司，已为100 余家二级以上医院提供服务。分区域来看，2019H1公司在山东省内总销售额78.86 亿元，同比增长11.26%，占比公司整体收入的44%；省外收入100.72 亿元，同比增长19.62%，占比整体收入的56%，省外业务继续保持较快增长。

    毛利率略有下滑，财务和销售费用增长明显。毛利率角度，2019H1 公司药品板块毛利率10.20%，同比下滑1.75Pcts，器械板块毛利率30.48%，同比下滑1.69Pcts，由于器械业务占比的提高，公司整体药械业务毛利率18.87%，同比下滑0.61Pcts。费用角度，2019H1 公司销售费用和财务费用增长明显，其中销售费用同比增长25.48%，主要系医疗器械业务不断开发新市场导致的人员和相应费用增长，财务费用同比增长141.14%，主要系公司资产证券化和供应链金融等融资大幅增加，同时本期融资利率较去年同期增加所致。

    现金流持续改善。2019H1 公司经营活动现金净流量为+2.47 亿元，去年同期为净流出23.82 亿元，现金流大幅改善。2018 年公司各季度经营活动现金净流量分别为-23.48 亿、-0.34 亿、+14.98 亿、+7.15 亿，2019Q1 和Q2 经营活动现金净流量为+1.05 亿元、+1.42 亿，通过强化应收账款管理、优化支付方式和工具，公司现金流持续改善，已连续四个季度实现正向净流入，经营质量逐步提高。

    风险因素。招标降价风险，融资风险，商誉减值风险，省外业务开展不达预期。

    投资建议及评级。2019H1 公司整体经营稳健，利润端因财务、销售等费用的快速增长而有所承压，同时公司现金流持续改善，已连续四个季度实现正向净现金流流入，经营质量不断提高。维持公司2019-2021 年EPS 预测0.61/0.71/0.84元，对应PE 12/11/9 倍，考虑到公司的长期发展空间和财务指标逐渐稳健趋好，维持“买入”评级。