事件：12 月13 日，公司同时公告了股份回购计划预案及2018 年员工持股计划草案：1）回购股份预案：自股东大会审议通过回购方案之日起不超过12 个月内，回购金额2-4 亿元，不超过13 元/股，按上限算回购股份约占公司当前总股本的2.04%，全部用于股权激励或者员工持股计划。2）员工持股计划草案：总人数不超过 2000 人，资金总额上限为7000 万元，总股份数不超过总股本的1%，锁定期为12 个月，控股股东张仁华提供保本及预期收益保障。

    点评：

    1.股份回购传达信心，且对盈利能力及现金流影响较小

    近期医药板块整体回调，公司选择在此时计划股份回购，且回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划，有利于充分调动核心团队的积极性，有效将公司、股东及核心团队个人利益相统一，有利于提高公司凝聚力和竞争力，维护公司在资本市场的形象，促进公司可持续发展。从财务数据看，若此次回购资金上限人民币4 亿元全部使用完毕，以公司2018 年9 月30 日的财务数据测算，回购金额占公司总资产、归属于母公司所有者权益、流动资产的比例分别为1.15%、4.71%和1.44%，占比均较小，不会对公司的盈利能力、债务履行能力及研发能力产生不利影响；同时，截止Q3 公司现金及等价物余额12 亿，有能力完成回购。

    2.员工持股计划草案将充分调动员工积极性，提升凝聚力

    本次计划草案中，四位公司高管出资比例仅5%，剩余95.03%将由1996名公司员工持有，充分调动子、孙公司员工积极性，且控股股东张仁华女士计划兜底，如符合条件在全部资产完成清算时（3 年期届满+员工仍在职），持有人获取的财产及收益不足以覆盖认购本金及按30%的收益率计算的收益，则张仁华向持有人履行差额补足义务。这两点将充分调动员工的积极性和创造性，吸引和保留优秀管理人才和业务骨干，提高公司员工的凝聚力和公司竞争力。

    3.内部评级系统优化管理，多方位融资+政府助力改善现金流

    公司现金流逐季改善改善，Q3 实现经营性现金流14.98 亿元，达到16年来单季最高。公司通过内部评级加强账期差和业务管理，加大回款力度，优化支付方式，综合应用供应链金融工具等措施有效推动经营性现金流改善，进而为上游采购争取有利条件、下游医院业务增加可选择性。近期，山东提出将减税降费、降低物流成本和用低成本，成立100 亿元的纾困基金，融资成本的降低及上下游欠款的缓解将在一定程度减轻公司现金流压力。

    4.器械整合先行者，资金管理多元化，业务创新是其跨越式发展的核心因素

    瑞康医药是山东医药流通龙头，在省内对规模以上公立医院和基础医疗机构的覆盖率分别超过98%和96%，15 年开始省外扩张，目前终端网络覆盖31 个省市，终端覆盖能力强，高毛利业务快速增长。公司积极探索新型业务，目前已将业务模式由传统药械配送拓展至医疗器械供应链服务、医疗后勤服务、移动医疗信息化服务、第三方物流、中医药板块、研发生产板块、供应链金融服务等，业务模式增加不仅增加了新的利润增长点，也产生出巨大协同效应，能够综合、全面地服务好各级医疗机构。公司在运营方面采用数字化信息服务系统，通过精细化大数据提升效率，同时采用传统融资和金融供应链相结合的方式有效缓解现金流压力，是商业板块被低估的优质成长股。18 年是公司并购收官之年，之后将是整合优化结构提升盈利能力的阶段，预计整体业绩将保持30%以上快速增长。

    盈利预测： 预计2018-2020 年EPS 分别为0.79、0.95、1.15 元/股，对应PE 分别为10、8、7 倍。器械占比和省外占比的提升带来业绩提速及盈利水平的大幅提升，议价能力提升及金融工具的运用将带来现金流的持续改善，维持“买入”评级。

    风险提示： 省外并购标的业绩不及预期，器械两票制政策推进低于预期。